20260526-国信证券-同程旅行-00780.HK-主业盈利能力继续优化_灵活调整应对行业逆风_5页_200kb

报告摘要

同程旅行（00780.HK）在2026年第一季度表现出稳健的收入增长和持续改善的盈利能力。公司总收入达到50.1亿元，同比增长14.4%；归母净利润为7.8亿元，同比增长16.5%；经调整净利润为9.4亿元，同比增长19.4%，经调整净利润率同比提升0.8个百分点至18.8%。

公司业务结构呈现多元化发展，其中OTA业务收入同比增长17.3%，主要得益于酒管业务带动其他收入高增长；而度假业务收入同比下降5.0%，主要受到出境游行业波动的影响。

业务增长与盈利能力：
- 住宿业务收入同比增长14.7%，主要受益于间夜量增长和高品质酒店需求上升。
- 交通票务收入同比增长6.2%，增长主要由增值产品和服务的丰富驱动。
- 其他业务收入同比增长59.6%，增长显著，主要得益于酒店管理业务的优异表现和万达酒店及度假村的并入。
- 截至2026年第一季度末，公司付费用户数达到2.54亿，同比增长2.7%。
战略方向：
- 公司积极应对油价上涨对长线需求的扰动，加强中短途营销转化。
- 中线战略聚焦于OTA大众市场、深化全球化布局和酒管业务扩张。
- 随着AI技术的应用和销售策略的灵活调整，公司利润率有望持续上行。
财务表现与估值：
- 公司预计2025-2027年经调整净利润分别为39.2亿、44.7亿和50.6亿元，对应动态PE分别为8倍、7倍和6倍。
- 股票投资评级为“优于大市”，公司当前估值处于相对低位，主要受行业监管趋严、油价上涨和港股流动性收紧影响。
- 未来需关注酒管业务从规模扩张向盈利跑通的转变，以及行业竞争加剧和资源分配的不确定性。

业务增长：
- OTA业务收入增长稳健，交通票务收入增长主要由增值产品和服务推动。
- 住宿业务受益于高品质酒店需求上升，间夜量增长显著。
- 其他业务收入增长迅猛，主要受益于酒管业务并表效应。
酒店管理：
- 截至2026年3月底，公司旗下运营酒店超过3,200家，另有1900家酒店在筹备中。
- 万达酒店及度假村的并入显著提升了酒管业务的财务表现，但take rate仍低于行业平均水平。
市场与行业动态：
- 出境游业务在低基数下仍保持良好增长，Q1出境住宿间夜量同比增长近50%。
- 火车票务收入占比下降至不足20%，交通端变现重心转向多元产品。
- 油价上涨对长线交通需求产生扰动，公司通过联程中转、网约车等替代服务对冲影响。
财务预测：
- 营业收入预计从2024年的17,341百万元增长至2028年的26,490百万元。
- 经调整净利润预计从2024年的2,785百万元增长至2028年的5,060百万元。
- 毛利率、EBIT Margin和EBITDA Margin均呈现上升趋势，显示公司盈利能力逐步增强。
估值指标：
- P/E（动态）从2024年的11.6倍降至2028年的7.3倍。
- EV/EBITDA从2024年的15倍降至2028年的9倍。
- P/B（动态）从2024年的1.6倍降至2028年的1.1倍。