20220930-兴证国际证券-同程旅行-00780.HK-短途_本地出行需求显韧性_交通业务复苏强劲_7页_746kb

报告摘要

证券研究报告总结：同程旅行（00780.HK）

核心内容概述

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，针对同程旅行（00780.HK）在2022年第三季度的表现进行分析，并给出“买入”投资建议。报告指出，尽管受疫情封控影响，同程旅行在2022年第二季度仍表现出较强的韧性，收入与利润均超出预期。公司通过灵活的降本增效措施，在疫情中保持了良好的运营表现，同时其用户获取策略显示了显著成效。

主要观点

收入与利润表现：2022Q2公司实现收入13.19亿元（YoY -38.3%），略超指引，恢复度为82.9%。经调整净利润为1.12亿元，经调整净利率为8.5%（同比-11.1pcts，环比-5.8pct）。
业务结构分析：
- 住宿预订业务：收入同比下降26.8%至5.44亿元，营收占比为41.2%（同比+6.5pcts），国内间夜量同比下降30%，好于市场平均表现。
- 交通票务业务：收入为6.2亿元，YoY -49.8%（同比-119.9pcts），营收占比为47.0%（同比-10.8pcts），但6月上海管控放松后，交通业务复苏明显。
- 其他业务：收入为1.56亿元，YoY -3.0%，营收占比为11.8%（同比+4.3pcts），受益于黑鲸会员计划和广告业务的快速发展。
用户与GMV：2022Q2 GMV 达243亿元（YoY -44.6%），平均MAU 为1.98亿（YoY -28.9%），平均MPU 为2610万（YoY -21.9%），付费渗透率提升至13.2%（YoY +1.2pcts）。截至2022Q1，年付费用户数达1.97亿（YoY +8.0%）。
投资建议：基于Q3增长势头，上调公司2022-2024年收入预期至72.4/87.1/103.0亿元，经调整净利润预期为11.3/14.6/17.5亿元，目标价上调至18.38港元，对应2022/2023年经调整净利润的PE分别为32.4x / 25.1x，维持“买入”评级。
风险提示：
- 疫情反复影响行业景气度；
- 行业竞争加剧；
- 行业政策风险。

关键财务数据

财务指标

会计年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	7,538	7,242	8,707	10,302
同比增长	27.1%	-3.9%	20.2%	18.3%
毛利率	74.9%	72.4%	73.0%	73.3%
经调整净利润（百万元）	1,296	1,132	1,458	1,748
经调整净利率	17.2%	15.6%	16.7%	17.0%
经调整基本EPS（元）	0.59	0.51	0.66	0.79

财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	27.1%	-3.9%	20.2%	18.3%
毛利润增长率	33.3%	-7.2%	21.2%	18.8%
经调整净利润增长率	35.9%	-12.6%	28.7%	19.9%
毛利率	74.9%	72.4%	73.0%	73.3%
经调整净利率	17.2%	15.6%	16.7%	17.0%
ROE	4.8%	2.9%	4.8%	5.7%
ROA	3.4%	2.1%	3.4%	4.1%
PE（经调整）	22.2	32.4	25.1	21.0
PB（经调整）	1.9	2.3	2.1	1.9

资产负债表（单位：千元人民币）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	21,506,398	22,768,114	24,494,581	26,623,310
货币资金	2,100,204	3,334,850	4,688,901	6,394,742
短期投资	3,343,317	3,343,317	3,343,317	3,343,317
应收账款	670,324	793,658	954,239	1,128,962
其他	1,259,433	1,210,071	1,454,904	1,721,300
非流动资产	14,133,120	14,086,218	14,053,220	14,034,989
物业、厂房及设备	1,364,262	1,484,317	1,614,937	1,757,051
无形资产	8,347,850	8,180,893	8,017,275	7,856,930
长期投资	1,956,335	1,956,335	1,956,335	1,956,335
其他	2,464,673	2,464,673	2,464,673	2,464,673
资产总计	21,506,398	22,768,114	24,494,581	26,623,310
流动负债	4,711,414	5,075,384	5,589,640	6,211,017
应付账款	2,206,560	2,579,388	3,101,275	3,669,126
应计负债	2,323,568	2,353,179	2,323,568	2,353,179
递延收入及其他	181,286	142,817	164,796	188,712
非流动负债	1,536,378	1,536,378	1,536,378	1,536,378
长期借款	93,537	93,537	93,537	93,537
长期递延收入	496,526	496,526	496,526	496,526
其他长期负债	946,315	946,315	946,315	946,315
负债合计	6,247,792	6,611,762	7,126,018	7,747,395
本公司权益持有人应占权益	15,219,151	16,139,426	17,359,867	18,877,936
普通股	7,634	7,634	7,634	7,634
资本公积	19,570,778	19,570,778	19,570,778	19,570,778
累计其他综合损失	-4,359,261	-3,438,986	-2,218,545	-700,476
库存股	0	0	0	0
少数股东权益	39,455	16,926	8,696	-2,020
总权益	15,258,606	16,156,352	17,368,563	18,875,915
负债及权益合计	21,506,398	22,768,114	24,494,581	26,623,310

利润表（单位：千元人民币）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	7,537,556	7,242,128	8,707,427	10,301,778
营业成本	-1,889,681	-1,999,217	-2,351,005	-2,750,575
毛利	5,647,875	5,242,910	6,356,422	7,551,203
利息与其他收入	290,723	228,587	240,081	213,473
销售费用	-3,036,456	-2,797,507	-3,195,626	-3,718,942
研发费用	-1,344,468	-1,472,068	-1,628,289	-1,874,924
行政费用	-571,656	-620,341	-740,131	-834,444
经营利润	986,018	581,581	1,032,457	1,336,367
税前盈利	874,899	551,201	1,003,645	1,306,814
所得税	-161,374	-102,584	-180,656	-235,226
净利润	713,525	448,617	822,989	1,071,587
少数股东损益	-9,879	-22,529	-8,230	-10,716
归母净利润	723,404	471,147	831,219	1,082,303
基本EPS(元)	0.33	0.21	0.38	0.49
经调整净利润	1,296,431	1,132,455	1,457,638	1,747,871
经调整基本EPS(元)	0.59	0.51	0.66	0.79

总结

同程旅行在2022年第二季度尽管受到疫情封控影响，但其收入和利润均超出预期，显示出业务韧性。公司通过减少营销投入、优化运营成本等措施，有效应对挑战，保持盈利能力。交通票务业务在6月后出现明显复苏，而住宿预订业务因短途及本地旅行需求维持稳定。其他业务如黑鲸会员计划和广告业务增长迅速，推动整体收入结构优化。尽管GMV同比下滑，但付费用户数量持续增长，付费渗透率提升。基于Q3的强劲增长预期，公司未来收入和利润有望逐步恢复，目标价上调至18.38港元，对应2022/2023年经调整净利润的PE分别为32.4x / 25.1x，维持“买入”评级。投资者需关注疫情反复、行业竞争及政策变化等潜在风险。

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