20260505-浙商证券-同程旅行-00780.HK-同程旅行2025年第四季度及全年业绩点评_25年经调净利34亿_+22.2_万达酒管+AI双轮驱动_3页_397kb

同程旅行（00780）2025年第四季度及全年业绩总结

核心内容概述

同程旅行在2025年实现了稳健增长，全年总收入达193.96亿元，同比增长11.9%。经调整EBITDA为51.38亿元，同比增长26.9%；经调整净利润为34.03亿元，同比增长22.2%；归母净利润为23.71亿元，同比增长20.1%。经调整净利率提升至17.5%，同比增加1.4个百分点。

2025年业绩亮点

收入结构

• 核心OTA收入：164.71亿元，同比增长16.0%。
• 分业务增长：
  • 住宿预订：54.51亿元，同比增长16.8%。
  • 交通票务：79.25亿元，同比增长9.6%。
  • 其他业务：30.95亿元，同比增长34.4%。
  • 度假业务：29.24亿元，同比下降6.9%。

2025年第四季度表现

• 收入：48.40亿元，同比增长14.2%。
• 经调整净利润：7.80亿元，同比增长18.1%。
• 归母净利润：0.85亿元，同比下降75.9%，主要由于度假业务计提商誉减值4.53亿元。
• 用户增长：
  • MPU（月活跃用户）：4,550万，同比增长5.6%。
  • APU（年活跃用户）：2.526亿，同比增长6.0%。
  • 累计服务次：20.34亿次，同比增长5.5%。
  • ARPU（每用户平均收入）：同比增长5.5%。
  • 非一线城市用户占比：87%以上。

业务协同与AI赋能

• 万达酒店及度假村：2025年10月并表，推动其他收入加速增长。
• 在营酒店：突破3000家，待开业酒店超1800家。
• 长白山等冰雪项目：与酒店主业协同效应显著。
• 艺龙智驿科技：四大PMS系统累计赋能超8万家酒店AI智能化升级。
• 住宿间夜量：全年创历史新高，高品质酒店间夜占比显著提升。
• AI智能体：DeepTrip智能体在2025Q4末积累近千万用户，与腾讯元宝App合作实现一键跳转预订。
• 国际业务：HopeGoo付费用户同比增长90%，覆盖200余个国家和地区。
• 国机票务：18-26岁新用户同比增长17%，年消费10次以上会员增幅近20%。
• "首乘无忧"服务：覆盖46个机场，累计服务近20万人次。

费用率优化

• 销售费用率：32.39%，同比下降0.02个百分点。
• 管理费用率：6.53%，同比下降0.43个百分点。
• 研发费用率：10.51%，同比下降1.03个百分点。
• 整体费用优化：支撑经调整净利率提升1.4个百分点至17.5%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入持续增长，归母净利润稳步提升。
• 估值：对应PE分别为11X、10X、8X，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费水平。
• 出境游恢复不及预期：对国际业务造成压力。
• 万达酒管整合不及预期：可能影响协同效应。
• 行业竞争加剧：对市场份额和利润形成挑战。

投资建议

• 核心驱动因素：核心OTA业务持续增长，万达酒管与艺龙智驿PMS推动“其他”业务加速。
• AI+国际+下沉三轮驱动：优化用户结构与费用率，提升盈利能力。
• 未来增长预期：2026年归母净利润基数偏低，但增速跳升，2027-2028年回归常态化增长。

财务摘要

总结

同程旅行2025年业绩表现稳健，核心OTA业务和万达酒管业务双轮驱动，AI技术加速赋能，推动用户增长和成本优化。公司未来三年预计持续增长，盈利能力和估值水平逐步提升，维持“买入”评级。但需关注宏观经济波动、出境游恢复、酒管整合及行业竞争等风险。