20221123-国信证券-同程旅行-00780.HK-周边游及下沉市场助力经营韧性_短期波动有所加大_7页_414kb

同程旅行 (00780.HK) 总结

核心内容

同程旅行在2022年第三季度实现了收入的稳健增长，但经调整净利润有所承压。Q3公司收入为20.48亿元，同比增长5.62%，与2019年Q3基本持平；经调整EBITDA为4.62亿元，同比下降10.72%；归母净利润为-0.90亿元，同比转亏；经调整净利润为2.52亿元，同比下降28.39%。整体趋势显示，7-8月恢复较好，但9月受出行限制影响有所承压。

主要观点

• 收入恢复：第三季度收入恢复至2019年水平，但受疫情影响，整体增长乏力。
• 业务表现：
  • 住宿预订：收入8.19亿元，同比增长26.93%，占总收入的39.98%，表现强劲，主要受益于本地周边游和下沉市场渗透。
  • 交通票务：收入9.87亿元，同比下降12.30%，其中机票和火车票业务承压，但汽车票销量翻倍增长。
  • 其他业务：收入2.43亿元，同比增长42.70%，主要得益于广告、PMS、会员及商旅服务等。
• 用户增长：月活跃用户和月付费用户均创新高，付费率达13.21%，同比提升0.94个百分点；年付费用户达2.01亿人，同比增长2.24%。
• 财务分析：
  • 毛利率：剔除股份支付影响后同比上升1.7个百分点，主要因买断旅游产品成本减少。
  • 费用率：期间费用率同比上升6.4个百分点，销售费用率同增4.9个百分点，营销投入增加影响利润。
  • 经调整净利率：同比下降5.8个百分点，受销售费用增加影响。
• 投资建议：考虑到短期出行景气波动和费用扰动，下调2022-2024年归母净利润预测至-3.29/7.65/13.16亿元，维持“增持”评级。

关键信息

用户数据

• 平均月活跃用户：2.82亿人，同比增长1.70%
• 平均月付费用户：3680万人，同比增长9.52%
• 付费率：13.21%，同比提升0.94个百分点
• 年付费用户：2.01亿人，同比增长2.24%

财务数据

• 营业收入：Q3为20.48亿元，同比增长5.62%
• 净利润：Q3为-0.90亿元，同比转亏
• 经调整净利润：Q3为2.52亿元，同比下降28.39%
• 毛利率：75.45%，同比上升1.7个百分点
• 期间费用率：72.80%，同比上升6.4个百分点
• 销售费用率：45.77%，同比上升5.19个百分点
• 管理费用率：2022Q3同比上升2.96个百分点
• 研发费用率：同比上升1.46个百分点

盈利预测

估值指标

风险提示

• 疫情反复及出行限制
• 流量成本变化
• 政策风险
• 行业竞争加剧

行业对比

总结

同程旅行在第三季度保持收入稳定增长，但受疫情反复及营销投入增加影响，净利润承压。住宿预订业务表现强劲，交通票务业务受疫情影响较大，但汽车票业务实现翻倍增长。公司通过全场景流量挖掘、下沉市场渗透及科技赋能，持续提升用户规模和品牌影响力。尽管短期经营仍面临挑战，但中线成长潜力仍可期待，维持“增持”评级。