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同程旅行（780 HK）投资分析报告总结

核心业务表现

截至2024年第三季度，同程旅行（TC）的总营收达到50亿元人民币，同比增长51%，超出彭博共识预测1%。调整后净利润为9.1亿元，同比增长47%，超出市场预期11%。核心OTA业务收入占总收入80%，达40亿元，同比增长22%，优于市场预测。

3季度毛利率达31.1%，较2023年3季度25.2%大幅提升，主要得益于市场策略优化和营收增长带来的运营杠杆效应。在更稳定竞争环境下，公司优化营销支出并减少客户补贴，预计将持续推动2024年第四季度核心业务盈利边际改善。

旅游业务发展

旅游业务收入达9.8亿元（占总收入20%），贡献活跃用户数18.8亿人次，同比增长20%。

2024年第四季度展望

预计第四季度总营收41亿元，同比增长30%，核心业务同比增长19%，旅游业务将贡献增量。交通票务和住宿预订业务预计将实现15-20%和23%的同比增长。

盈利展望

调整后净利润率达19.6%，非公开发行利润预计达6.1亿元，净利率15%。维持“买入”评级，目标价23.5港元（较现价上涨32.8%）。

关键数据亮点

• 核心业务毛利率31.1%，创历史新高
• 用户基数达18.8亿人次（旅游板块）
• 运营效率提升带动全年盈利预期上调1-3%
• DCF估值为23.5港元/股（18-16倍2024/2025年市盈率）

纳析员公告

分析师张心悦、叶涛（均为花旗CFA持证人）发布了此研究报告，表明该报告完整反映个人观点且不涉及利益冲突。免责声明指出报告仅供参考，不构成投资建议。