20220526-兴证国际证券-同程旅行-00780.HK-业绩显韧性_交叉销售促增长_7页_1mb

同程旅行（00780.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对同程旅行（00780.HK）2022年第一季度的业绩表现、财务指标、业务发展及投资建议进行了分析。报告指出，尽管受疫情影响，公司仍展现出较强的业绩韧性，特别是在交叉销售战略的推动下，实现收入略超预期，经调整净利润达到指引上限。

主要观点

• 业绩表现：2022Q1公司实现收入17.18亿元（YoY +6.5%），较19Q1恢复度为96.3%。经调整净利润为2.45亿元，位于指引上限，YoY -18.0%。
• 财务指标：
  • 毛利率为72.6%（同比-2.1pcts），主要由于3月初保险和改期成本上升。
  • 经调整净利率为14.3%（同比-4.3pcts，环比+0.7pct）。
  • 总费用率为68.5%（同比+4.5pct），其中营销费用率下降，服务开发费用率和服务成本上升。
• 业务增长：
  • 住宿预订业务收入同比提升18.4%至5.43亿元，营收占比为31.6%（同比+3.2pcts）。
  • 交通票务业务收入为10.17亿元，同比-0.6%（YoY-49.6pcts），营收占比为59.2%（同比-4.2pcts）。
  • 其他业务收入为1.58亿元，YoY +19.6%，营收占比为9.2%（同比+1.0pct）。
• 用户增长：
  • 平均MAU增长至2.45亿（YoY +4.5%）。
  • 平均MPU提升16.1%至3170万，付费率为12.9%（YoY +1.3pcts）。
  • 年付费用户数达2.06亿（YoY +21.4%），创历史新高。
• 公司战略：
  • 完成交通票务业务整合，促进交叉销售，提高流量转化率。
  • 计划在2022Q2将机票业务整合进慧行系统，进一步提升服务效率。
  • 加强线上线下多渠道流量触达，包括与腾讯、手机供应商、短视频平台等合作，以及启用Z世代品牌大使，拓展年轻用户群体。
• 投资建议：
  • 维持“买入”评级，下调公司2022-2024年收入至70.1/82.5/95.1亿元，经调整净利为10.7/14.7/17.1亿元。
  • 下调目标价至16.0港元，对应2022/2023年经调整净利润的PE分别为28.1x / 20.4x。
• 风险提示：
  • 疫情反复可能影响行业景气度。
  • 行业竞争加剧。
  • 行业政策风险。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

主要财务比率（单位：%）

资产负债表（单位：千元人民币）

结论

同程旅行在2022Q1表现出色，尽管受到疫情封控影响，但仍通过交叉销售和流量优化保持了业务增长。公司具有差异化战略、多元渠道流量积累和轻资产运营的优势，预计全年旅游行业将逐步恢复，公司有望保持业绩韧性。投资建议维持“买入”评级，目标价下调至16.0港元，但需关注疫情反复、行业竞争和政策风险等潜在因素。