20240325-交银国际证券-新奥能源-02688.HK-盈利构成开始稳定_估值修复拐点有待观察_7页_511kb

新奥能源(2688HK)报告总结

2023年业绩回顾

• 2023年核心盈利同比下跌47%，略高于分析师和市场预期的5%。
• 主要亏损原因包括商品套保获利不及预期，具体表现为燃气批发毛利低于预期约25%，泛能板块毛利增长仅为21%，零售气量同比下降31%。
• 公司派息比率提高至39%，全年增长6个百分点，反映了稳定股息政策。

原因分析

• 盈利波动性主要源于LNG贸易利润的不稳定性，公司因此调整了盈利构成，将LNG销售相关业务从核心利润中分离，以潜在地将其重新定义为非核心业务。
• 管理层在2023年未提供零售气毛差指引，转而设定毛利增长10%的目标，显示了经营策略的转变。

未来展望

• 预计2024年盈利构成将稳定，泛能和智家板块毛利占比将达到16%和20%，成为公司第二和第三大毛利来源。
• 虽然LNG贸易利润和居民接驳量预计继续下滑，但泛能和智家业务呈现增长态势。
• 公司有望在2024年触底，2025年预期增长约11%，推动长期盈利复苏。

估值与评级

• 评级维持中性，基于10倍远期市盈率的估值标准。
• 2024年目标价调整为663港元，较原703港元下调，反映LNG贸易和居民接驳预测下调。
• 建议关注2024年中期业绩，以决定是否可能上调评级，但需观察经营情况。