石油化工行业专题报告_丙烯需求将稳步增长_丙烷脱氢盈利向好_20页-1mb

石油化工行业专题报告总结

核心内容

丙烯作为化学工业的基本原料，具有广泛的应用领域，主要用于生产聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈等下游衍生物。其需求增长与GDP增长高度一致，近年来中国丙烯消费增速为GDP增速的1.8倍，远高于全球平均水平。预计未来丙烯需求将继续增长，带动丙烷脱氢（PDH）技术的盈利提升。

主要观点

• 丙烯需求增长强劲：丙烯需求增速显著高于GDP增速，长期来看，其消费增长将远超GDP增长。
• PDH技术优势显著：相较于传统炼厂副产和蒸汽裂解工艺，PDH技术流程短、装置简单、投资和运营成本较低，成为丙烯生产的主要技术路线之一。
• 油价上涨利好PDH盈利：油价上升拉大丙烯与丙烷价差，直接提升PDH装置的盈利水平。
• 中国丙烯供需缺口大：2017年中国丙烯表观需求为3088万吨，进口依存度为9%，丙烯当量缺口达962万吨。
• 未来产能增长与需求同步：预计2018-2020年中国丙烯新增产能将超800万吨，开工率维持在85%-90%的高位。

关键信息

丙烯产业链与应用

• 丙烯广泛应用于塑料、橡胶、化纤、汽车、电子电器、建筑、医疗卫生等领域。
• 丙烯的主要下游衍生物包括聚丙烯（PP）、环氧丙烷（PO）、丙烯腈（ACN）等。
• 聚丙烯是丙烯的第一大下游需求，占总需求的65%。

丙烷脱氢（PDH）技术

• PDH是丙烯生产的主流技术之一，与蒸汽裂解、炼厂气副产、煤制烯烃并列。
• PDH技术具有流程短、投资少、运营成本低、盈利性高的优势。
• 全球PDH产能占比逐年提升，从2000年的2%提升至目前的10%以上，预计未来三年将达13%。

丙烯供需与进口

• 中国是全球最大的丙烯生产国和消费国，2017年丙烯产能为3135万吨，产量2807万吨，开工率90%。
• 2018-2020年，中国丙烯进口量预计维持在300万吨左右，当量需求缺口约900-1000万吨。
• 丙烯表观需求与当量需求之间存在较大缺口，进口依存度较高。

油价对PDH的影响

• 丙烷脱氢成本中，丙烷原料成本占比约78%，是盈利的关键因素。
• 丙烷脱氢盈利与丙烯和丙烷价格差密切相关，而丙烷价格与油价正相关。
• 2018年下半年国际油价预计维持上涨趋势，对PDH盈利构成利好。

投资建议

• 行业评级：强于大市（首次）。
• 公司建议：
  • 卫星石化：丙烯酸行业龙头，产业链完整。
  • 万华化学：全球最大丙烷脱氢装置（75万吨），全球化运营的化工新材料公司。
  • 东华能源：国内一流的LPG综合运营商，二期项目投资65亿元，预计2020年建成。
  • 海越股份：拥有60万吨/年丙烷脱氢装置，是全球单体规模最大的清洁汽油添加剂生产基地。

风险提示

1. 国际油价下行风险：油价下跌将导致丙烯-1.2倍丙烷价差收窄，影响PDH利润。
2. 丙烷原料市场趋紧：进口丙烷来源集中于中东和美国，若市场趋紧，原料成本可能上升。
3. 下游需求增速放缓：宏观经济不确定性及环保政策可能抑制丙烯衍生物需求增长。

附录：关键数据汇总