石油化工行业深度报告_丙烷脱氢盈利有望长期向上_看好卫星石化_东华能源__18页_1mb

丙烷脱氢盈利有望长期向上！看好卫星石化、东华能源！

核心内容

丙烷脱氢（PDH）产业在2018-2020年期间盈利有望持续提升，主要受供需关系变化和成本优势扩大影响。随着全球丙烯供给增速放缓，而需求端保持平稳增长，PDH产业将迎来长期盈利周期。

主要观点

1. 丙烯供给端增速放缓

• 全球丙烯产能自2001年以来复合增长率为3.3%，海外对丙烯投资意愿不足，主要因乙烯投资更具吸引力。
• 中国自2012年起丙烯产能快速扩张，但2017年后增速放缓，预计2018-2020年国内新增产能分别为93、371、281万吨。
• 海外2018-2020年丙烯新增产能预计为175、371、281万吨，其中美国两套PDH装置将为自身PP装置配套，对全球影响有限。

2. 丙烯下游需求增速平稳

• 丙烯下游主要包括聚丙烯（PP）、丙烯腈、环氧丙烷（PO）和丙烯酸，其中PP占比最高，预计2018-2020年全球PP需求增量分别为291、309、328万吨。
• 丙烯腈、PO、丙烯酸等产品因盈利较好和需求增长，将对丙烯需求形成拉动。

3. PDH盈利有望长期维持高位

• 丙烯供需将逐步紧张，丙烯-原油价差预计回升，PDH成本优势进一步扩大。
• 丙烷价格相对原油持续走弱，预计PDH单吨净利将维持在1000元/吨以上。

关键信息

丙烷价格趋势

• 美国页岩油气革命使丙烷产量超额增长，价格相对原油持续走低。
• 丙烷/原油比例预计低于1.02，进一步拉低PDH成本。

丙烯供需预测

• 2018-2020年丙烯供给增量分别为175、371、281万吨。
• 丙烯需求增量分别为350、411、410万吨，供需关系持续紧张。

投资建议

• 卫星石化：2018-2020年PDH产能预计达90万吨/年，若丙烷-丙烯价差每上涨1000元，公司业绩增厚4.5亿元，对应EPS增加0.42元。建议买入。
• 东华能源：PDH产能有望突破320万吨，若价差每上涨1000元，公司净利润增厚12.6亿元，对应EPS增加0.76元。建议增持。

风险提示

• 原油价格大幅波动可能影响丙烯价格走势。
• 美国油气增产低于预期可能使丙烷价格走强，影响PDH盈利。
• 国内丙烯新增产能集中投放可能导致短期供过于求。
• 环保政策趋严可能降低下游开工率，影响丙烯需求。

附录：图表说明

• 图1：丙烯产业链结构
• 图2：国内外丙烯产量及增量
• 图3：国内丙烯净进口量
• 图4：全球及国内丙烯产能及增速
• 图5：10年至今国内聚丙烯价格走势
• 图6：全球聚丙烯消费量及增速
• 图7：丙烯腈、PO与丙烯酸价差
• 图8：丙烯与原油价差
• 图9：丙烷/原油比例
• 图10：PDH价差情况
• 图11：丙烷/原油价差
• 图12：丙烷/原油比例趋势

行业评级

• 看好：石油化工行业未来盈利有望提升，建议关注相关企业。

投资评级定义

• 买入：相对市场基准指数收益率15%以上
• 增持：相对市场基准指数收益率5%~15%
• 中性：相对市场基准指数收益率-5%~5%
• 减持：相对市场基准指数收益率-5%以下

分析师声明

• 报告观点反映分析师个人判断，与薪酬无关。
• 未评级或暂停评级的股票或行业，其相关信息不再有效。