20130724-申万宏源-致密油难以动摇油价坚实根基_重点关注烷基化油和丙烷脱氢_55页_1mb

2013下半年石油化工行业投资策略总结

核心内容

1. 预计2013年下半年国际油价将小幅回落，但长期仍将保持坚挺趋势。
2. 美国致密油不会显著冲击国际油价。
3. 烷基化油需求空间广阔，国内需求有望迅速扩大。
4. 丙烷脱氢受益于未来丙烯-丙烷价差空间，具有良好的投资前景。
5. 投资策略聚焦两条主线：一是受益于高油价和能源改革红利的石化企业；二是新兴石化项目，如烷基化油和丙烷脱氢。

主要观点

1. 油价走势预测

• Brent原油：预计2013年Q3和Q4均价将分别上调至104美元/桶和100美元/桶，全年均价上调至105美元/桶。
• WTI原油：预计2013年Q3和Q4均价将分别上调至102美元/桶和99美元/桶，全年均价上调至97美元/桶。
• 油价长期坚挺趋势不变，主要由于地缘政治风险、OPEC的缓冲产能及美国经济复苏等因素。

2. 美国致密油对油价影响有限

• 美国致密油产量在2011-2015年将推动原油进口量减少，但对国际油价影响有限。
• 美国原油消费量不会显著下滑，进口量减少的边际影响将逐步降低。
• 美国致密油产量预计在2015年左右进入稳定期，对全球市场影响有限。

3. 烷基化油需求空间广阔

• 美国对烷基化油的需求稳定，其在汽油中的占比约为12%，为全球主要生产国。
• 由于国内车用汽油标准提升，烷基化油需求将迅速扩大。
• 2012年国内烷基化油产量为45万吨，占比约0.5%；预计到2020年，产量可达570万吨，占比约3.6%。
• 国内烷基化油产能将加速投放，2013年预计新增70万吨产能，未来将有多个大型项目投产。

4. 丙烷脱氢项目前景良好

• 美国页岩气革命带动丙烷产量上升，丙烯-丙烷价差空间显著。
• 美国PDH项目在2013年Q1实现27%的净利率，未来有望进一步提升。
• 国内丙烷脱氢项目（如海越股份、卫星石化）受益于价差空间，预计2014年和2015年分别贡献2.4亿和3.1亿元净利润。

关键信息

1. 美国主要致密油田

• Bakken：单井产量高，但成本也高，每口井成本550-850万美元，单井EUR约为30-80万桶。
• Eagle Ford：单井产量低于Bakken，但成本较低，每口井成本400-650万美元，单井EUR约为300万桶。
• Permian Basin：单井产量与Eagle Ford相近，成本较低，每口井成本300-500万美元，单井EUR约为20-40万桶。

2. 国内烷基化油需求增长

• 国内烷基化油需求分为两个阶段：2013-2016年普及国iv汽油；2017年后普及国v汽油。
• 国内烷基化油产能预计在2013年新增70万吨，未来将有多个大型项目投产。

3. 美国丙烷出口前景

• 美国丙烷出口量从2007年的19百万桶增长至2012年的62百万桶，预计2015年出口量将达73-119百万桶。
• 美国丙烷价格普遍低于沙特CP价格，有利于全球丙烷价格下行。

4. 国内丙烷脱氢项目盈利测算

• 海越股份：2014年预计贡献1.47亿元净利润，2015年预计贡献4.90亿元净利润。
• 卫星石化：2014年预计贡献2.16亿元净利润，2015年预计贡献7.20亿元净利润。

投资策略

1. 高油价和能源改革红利受益品种

• 中国石油：受益于天然气价改，推荐买入。
• 中国石化：受益于成品油价改，推荐买入。
• 中海油服：受益于深海勘探和南海开发，推荐买入。
• 光正钢构：具备气源优势，大力发展车用气，推荐增持。

2. 新兴石化项目

• 海越股份：转型石化产业，涉及烷基化油和丙烷脱氢，推荐增持。
• 卫星石化：深耕丙烯酸产业链，延伸至SAP，推荐增持。

推荐公司估值表

风险提示

• 美国致密油产量增长对全球市场影响有限，但需关注其对国际油价的潜在影响。
• 国内烷基化油和丙烷脱氢项目需关注产能投放节奏和市场需求变化。
• 美国丙烷出口增加可能对全球丙烷价格造成下行压力，但丙烯-丙烷价差仍具吸引力。