20210719-华安证券-桃李面包-603866.SH-营收回归双位数增长_业务盈利能力稳定_7页_720kb

公司财务与业务分析总结

核心内容概述

本文为华安证券对某烘焙企业2021年半年度业绩快报的分析报告，指出公司营收和盈利能力的变化趋势，并给出投资建议和风险提示。报告指出，尽管2021年上半年归母净利润同比下降，但营收增长趋于稳定，且公司全国化布局持续推进，未来增长潜力较大。

主要观点

• 营收增长：公司1H21营业总收入为29.39亿元，同比增长7.32%；2Q21营收同比增长13.87%，增速接近正常年份，疫情对销售的影响已基本淡化。
• 盈利能力变化：2Q21归母净利率为12.83%，环比提升0.56个百分点，接近历史平均水平。2020年利润偏高主要受促销减少、折旧政策变化及社保减免等因素影响。
• 未来盈利预期：预计2021-2023年归母净利润分别为9.16亿元、10.49亿元、12.20亿元，同比增长4%、15%、16%。公司盈利有望持续提升，全年归母净利率预计可达13%左右。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计公司未来三年营收和净利润将保持稳定增长。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、食品安全问题、产能建设不及预期等。

财务指标分析

营收与利润预测

财务比率分析

业务与市场前景

• 市场规模：我国短保烘焙市场规模约200亿元，面包消费频次增加及对长保产品的替代趋势仍在继续，市场容量稳健增长。
• 运营模式：公司采用高周转运营模式，已验证其有效性，具备较强的渠道管理能力。
• 产能释放：江苏桃李一期于2021年3月投产，释放约1.1万吨产能，产能利用率较高，未来产能补强将有力支撑营收增长。
• 全国化布局：公司正在推进华东、华南、华中等区域的产能建设，全国化进程有序推进。
• 盈利驱动：盈利增长更多来自生产和配送效率的提升，以及终端促销的增加。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.96元、1.10元、1.28元，对应PE分别为29.31倍、25.58倍、22.00倍。
• 增长潜力：公司成长天花板仍高，未来三年营收和净利润将保持13%-16%的同比增长，具备较好的投资价值。

风险提示

• 原材料价格风险：若原材料价格大幅上涨，将对公司成本和利润造成压力。
• 食品安全风险：食品安全问题可能影响公司品牌形象和市场表现。
• 产能建设风险：若产能建设进度不及预期，可能影响营收增长速度。

图表说明

• 图表1：公司2Q21营收增速改善，显示营收增长趋势向好。
• 图表2：公司净利率环比提升，反映公司盈利能力逐步恢复。

附注信息

• 分析师：文献（华安证券食品饮料首席分析师，12年研究经验）。
• 联系人：陆金鑫（北京大学生物学本科，中科院化学所博士，8年粮油央企经验）。
• 报告日期：2021-07-19。
• 公司总市值：268亿元，流通股比例为100%。

投资评级说明

• 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上。
• 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性，无法给出明确投资评级。

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

公司2021年上半年营收增长稳定，但归母净利润有所下滑，主要由于2020年利润基数偏高及疫情对产能建设的影响。随着产能逐步释放，公司盈利能力有望回升。分析师认为，公司具备较强的渠道管理能力，未来三年营收和净利润增长潜力较大，维持“增持”评级。同时，公司面临原材料价格波动、食品安全及产能建设进度等风险，需持续关注。