20151207-安信证券-桃李面包-603866.SH-公司新股定价_烘焙产业成长前景良好_龙头桃李面包大有可为_13页_978kb

桃李面包（603866.SH）总结

核心内容

桃李面包是国内烘焙食品行业的龙头企业，专注于面包、月饼及粽子的生产与销售，其中面包占主导地位，2014年面包收入占比达97.35%。公司采用“中央工厂+批发”模式，相较于“中央工厂+连锁店”模式，具有更高的盈利能力和更快的全国化扩张速度。

主要观点

• 行业前景：烘焙行业符合快节奏消费趋势，需求增长迅速。中国烘焙市场规模在2014年达到899亿元，人均消费量远低于英美及日韩，未来成长空间巨大。
• 盈利模式：公司采用“中央工厂+批发”模式，能够实现规模效应，具备更高的盈利能力。相比“连锁店”模式，其净利率可达12%-15%，远高于2%-3%的“连锁店”模式。
• 全国化布局：公司已在全国多个中心城市建立销售网络，截至2014年底，拥有7万个零售终端。未来计划重点拓展华东、西北及西南地区，加速全国化进程。
• 产品结构：公司产品以面包为主，辅以月饼、粽子等节日产品，其中面包占比超过94%。公司注重产品质量与创新，已形成多个明星产品系列。
• 募投项目：公司计划通过多个生产基地建设项目扩大产能，以满足新增市场需求，预计项目达产后产能利用率将逐步提升。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

项目	2013	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入	17.58	20.58	23.94	28.20	32.45
净利润	2.55	2.73	3.36	3.92	4.55
每股收益（元）	0.67	0.75	0.87	1.01
每股净资产（元）	2.56	3.15	4.02	5.03

盈利能力

• 毛利率：2013年为34.8%，2014年为33.2%，预计未来保持在34%左右。
• 净利润率：2013年为14.5%，2014年为13.3%，预计未来稳定在14%左右。
• ROE（净资产收益率）：2013年为28.2%，2014年为26.3%，预计未来逐渐下降。
• ROIC（投资回报率）：2013年为43.8%，2014年为40.1%，预计未来逐步上升。

估值建议

• 合理PE区间：25-32倍
• 目标市值：84-107亿元
• 目标股价：18.75-24元

风险提示

• 食品安全风险：随着国家对食品安全监管的加强，食品安全控制成为重要挑战。
• 跨区域经营风险：各区域经济、文化、消费习惯差异大，跨区域管理难度高。
• 产品单一风险：公司主要依赖面包产品，占总销售额94%以上，存在业绩波动风险。

公司上市信息

• 发行方式：网下询价，上网定价
• 发行数量：4,501.26万股
• 每股发行价格：13.76元
• 预计募集资金总额：61,937.34万元

股权结构

• 实际控制人：吴学群、吴学亮、吴志刚、盛雅莉、吴学东
• 合计持股比例：86.51%
• 本次发行后股本：450.1万股

公司优势

• 高性价比产品：公司以“高性价比”为核心价值，产品深受消费者喜爱。
• 全国化渠道网络：公司已在全国多个地区建立销售网络，具备快速扩张能力。
• 标准化生产：公司采用高度标准化的生产流程，确保产品质量和安全。

行业分析

• 行业集中度：国内面包行业集中度较低，未来将向大型企业集中。
• 竞争对手：宾堡、曼可顿等企业为公司主要竞争对手，但其盈利能力较低。
• 市场前景：烘焙行业仍属朝阳产业，预计未来市场规模将达千亿。

未来展望

• 产能扩张：公司将继续扩大生产基地，以提升产能和市场占有率。
• 产品优化：公司计划优化产品结构，丰富产品线，以适应市场需求。
• 全国化战略：公司将继续推进全国化布局，重点拓展华东、西北及西南市场。

结论

桃李面包凭借其“中央工厂+批发”模式，在烘焙行业中展现出良好的成长性和盈利能力。随着全国化布局的推进和产能的扩大，公司有望在行业中占据更大份额。然而，公司仍需关注食品安全、跨区域管理和产品单一等风险。