20170426-安信证券-桃李面包-603866.SH-烘焙时代来临_工厂+批发_王者_26页_1mb

桃李面包（603866.SH）深度分析总结

核心内容

桃李面包是一家深耕烘焙行业二十余年的企业，自1997年成立以来，一直以产品为核心，注重品质和口感，凭借灵活的家族企业管理机制和“工厂+批发”模式，在烘焙行业中占据领先地位。公司产品线包括软式面包、起酥面包、调理面包等，其中“醇熟”、“天然酵母”、“奶棒”、“手撕面包”等明星单品表现突出，带动公司收入和利润持续增长。

主要观点

• 行业趋势：烘焙行业受益于消费升级和生活方式西化，保持两位数增长，未来有望呈现量价齐升趋势，行业集中度提升将利好龙头企业。
• 产品优势：桃李面包以产品品质和口感为优势，终端动销表现良好，大单品战略有效发挥规模效应。
• 渠道模式：公司采用“中央工厂+批发”模式，具备可复制性强、盈利水平高、扩张速度快的优势，相较于连锁店模式更具效率。
• 扩张策略：通过设立子公司和建设新产能，公司积极进行渠道下沉和区域扩张，2016年零售终端数量接近翻倍增长。
• 财务表现：公司处于高速扩张期，销售费用率上升但净利率保持较高水平，未来随着产能布局完善，费用占比有望下降，利润增速有望回升。

关键信息

产品与市场

• 桃李面包主要产品为“桃李”品牌面包，包括3大系列30余个品种，其中“醇熟”、“天然酵母”、“奶棒”、“手撕面包”等大单品表现突出。
• 公司产品性价比高，与宾堡、曼可顿等竞争对手相比，具有更强的市场竞争力。
• 2016年公司收入达到33.05亿元，同比增长28.95%；净利润4.36亿元，同比增长25.53%。

渠道与模式

• 公司采用“中央工厂+批发”模式，该模式具有成本低、可复制性强、全国化扩张效率高的优势。
• 目前已在全国15个区域建立生产基地，终端覆盖数量达15万个，同比增长67%。
• 公司通过直营和经销两种模式拓展市场，与大型KA客户如家乐福、沃尔玛等建立了稳定合作关系。

扩张与产能

• 公司2016年新增十一家子公司，重点布局华东、华南等新市场。
• 2016年公司投入8亿元用于新产能建设，未来1-2年每年新增3万吨产能，整体产能利用率较高。
• 未来随着产能投放，运输成本将得到有效分摊，销售费用率有望回归正常水平。

行业前景

• 烘焙行业集中度较低，未来将呈现提升趋势，桃李面包作为龙头企业有望受益。
• 随着消费者对健康和营养价值的关注，短保产品将逐渐替代长保产品，公司以短保产品为主，增速高于行业其他品牌。
• 食品安全成为消费者关注重点，未来将加速淘汰中小品牌，提升行业集中度。

财务预测

投资建议

• 投资评级：首次给予增持-A评级。
• 目标价：6个月目标价为44.88元，对应2018年33倍动态市盈率。
• 风险提示：全国化扩张进度不达预期、费用上升过快、食品安全问题。

未来展望

桃李面包凭借其“工厂+批发”模式、大单品战略、渠道下沉和区域扩张，有望在烘焙行业集中度提升和消费升级趋势中持续受益。公司具备较强的盈利能力与成长性，未来随着产能布局完善和费用优化，有望实现更高的收入与利润增长，成为烘焙行业的领军企业。