20180718-长城证券-桃李面包-603866.SH-公司动态点评_收入略有回落_利润弹性依旧_4页_675kb

报告摘要

本报告为长城证券对桃李面包（603866）的投资评级分析，发布日期为2018年07月18日。分析师张宇光及研究助理黄瑞云、王语嫣对公司的业绩表现、市场扩张、盈利预测及投资价值进行了全面评估，维持“推荐”评级。

股价表现：当前股价为52.16元，总市值245.48亿元，流通市值30.87亿元。12个月内最高价为56.40元，最低价为32.50元。
业绩表现：2018年上半年实现营收21.7亿元，同比增长19.3%；归母净利2.63亿元，同比增长43.5%；扣非净利2.59亿元，同比增长44.6%；每股收益0.56元。
投资建议：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.40元、1.76元、2.19元，对应PE分别为43倍、34倍、27倍，维持“推荐”评级。
市场扩张：公司在全国市场稳步扩张，2018年第二季度营收增长18.3%，净利增速38.4%，略超预期。新老市场共同放量，尤其是华南区域销售终端数量增加，带动营收增长。
利润增长：利润增长主要受益于低基数效应，17年因开拓新市场及促销活动导致利润基数较低。随着市场成熟和产能释放，预计下半年利润增速将回归常态水平。
产能布局：公司正调配现有产能，重点建设华东市场，计划新增6条生产线，产能提升至2.1万吨，以进一步完善华东地区的布局。
财务指标：公司毛利率稳步提升，销售净利率保持在13%以上，ROE和ROIC表现良好，显示公司盈利能力与资本回报效率较高。同时，公司偿债能力较强，流动比率和速动比率均高于1。

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	3305.48	4079.71	5016.57	6128.00	7394.98
营业成本	2111.21	2541.62	3068.34	3733.94	4476.73
净利润	435.55	513.28	661.07	829.52	1030.28

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	29.0%	23.4%	23.0%	22.2%	20.7%
毛利率	36.1%	37.7%	38.8%	39.1%	39.5%
销售净利率	13.2%	12.6%	13.2%	13.5%	13.9%
ROE	21.2%	16.3%	19.2%	20.5%	21.3%
ROIC	20.5%	15.2%	18.2%	19.5%	20.3%
PE	64.75	54.94	42.66	34.00	27.37
PEG	3.30	2.34	1.78	1.42	1.05
PB	13.71	8.94	8.20	6.96	5.83
EV/EBITDA	42.85	35.73	28.24	22.20	18.01
EV/SALES	8.40	6.58	5.34	4.32	3.52
EV/IC	13.41	8.47	7.76	6.51	5.37
ROIC/WACC	2.02	1.49	1.79	1.92	2.00
REP	6.64	5.67	4.33	3.40	2.69

公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%～15%之间；
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%～5%之间；
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
行业评级：
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

分析师：张宇光，电话：0755-83515512，邮箱：zhangyuguang@cgws.com，执业证书编号：S1070518060003
研究助理：
- 黄瑞云，电话：010-88366060-8862，邮箱：huangruiyun@cgws.com，从业证书编号：S1070118060052
- 王语嫣，电话：0755-83515597，邮箱：wangyuyan@cgws.com，从业证书编号：S1070117100033