核心内容
航新科技在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于军品订单的加速交付和民品业务的并购扩张。公司营收和净利润分别同比增长47.98%和41.50%，达到2.88亿元和0.31亿元，显示出强劲的发展势头。
主要观点
- 军品业务增长显著：HUMS系统实现批量交付，某军种新机型ATE顺利研制生产，标志着公司在军品领域的重要进展。
- 民品业务并购增厚业绩：收购爱沙尼亚飞机维修公司MMRO，其良好经营状况与公司现有业务形成协同效应，提升整体业绩。
- 战略投资者引入：7月20日，公司实控人与国开行下属北京开元国创恒誉签订协议，引入战略投资，为公司带来资金及并购支持。
- 军改影响减弱，ATE需求上升：随着军改影响逐渐消退，客户装备计划推进，公司自动测试设备（ATE）订单大幅回升，全年业绩有望进一步提速。
- 长期发展展望：电子设备在武器装备中的重要性不断提升，ATE作为保障设备运行的基础，市场需求将持续释放，公司凭借20年积累，已成为国内少数具备ATE研发和规模化生产能力的企业。
关键信息
- 业绩表现：2018上半年营收2.88亿元，归母净利润0.31亿元，均实现大幅增长。
- 盈利预测：考虑到MMRO并表，2018-2020年EPS预测为0.55、0.78、1.00元，盈利持续增长。
- 估值指标：2018年PE为39，较2017年的77大幅下降，显示出市场对公司未来增长的预期提升。
- 风险提示：军品订单波动、新产品进度不及预期、军改影响不确定等。
财务表现
营收与利润
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
425 |
473 |
1074 |
1428 |
1711 |
| 净利润(百万元) |
60 |
67 |
132 |
188 |
240 |
| 净利润增长率 |
-17.09% |
11.42% |
98.64% |
41.82% |
27.70% |
资产负债表
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产(百万元) |
1110 |
1229 |
1865 |
2357 |
2746 |
| 流动资产(百万元) |
648 |
735 |
1367 |
1843 |
2241 |
| 股东权益(百万元) |
875 |
903 |
1048 |
1235 |
1474 |
| 有息负债(百万元) |
42 |
68 |
202 |
283 |
238 |
现金流量表
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流(百万元) |
-8 |
-98 |
56 |
64 |
151 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-81 |
-9 |
-36 |
-50 |
-26 |
| 融资活动现金流(百万元) |
33 |
6 |
139 |
68 |
-59 |
| 净现金流(百万元) |
-56 |
-101 |
159 |
81 |
65 |
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 当前股价：21.41元
- 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.55、0.78、1.00元
- 估值：2018年PE为39，预计逐年下降至21
风险提示
- 军品订单大幅波动
- 新产品进度低于预期
- 军改影响的不确定性
市场数据
- 总股本：2.40亿股
- 总市值：51.37亿元
- 一年最低/最高：16.80元 / 49.43元
- 近3月换手率：33.54%
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE |
85 |
77 |
39 |
27 |
21 |
| PB |
6 |
6 |
5 |
4 |
3 |
| EV/EBITDA |
49 |
70 |
28 |
21 |
17 |
| EV/EBIT |
81 |
107 |
35 |
24 |
19 |
| EV/NOPLAT |
91 |
119 |
39 |
27 |
21 |
| EV/Sales |
6 |
11 |
5 |
4 |
3 |
盈利能力
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
42.73% |
42.75% |
42.53% |
42.63% |
42.28% |
| EBITDA率 |
13.28% |
15.49% |
17.24% |
17.87% |
18.49% |
| EBIT率 |
8.01% |
10.16% |
14.03% |
15.27% |
16.19% |
| 税后净利润率 |
14.10% |
14.09% |
12.33% |
13.16% |
14.03% |
| ROE(摊薄) |
6.84% |
7.39% |
12.65% |
15.21% |
16.27% |
分析师信息
- 分析师：赵晨
- 执业证书编号：S0930516100001
- 联系电话：0755-23994437
- 电子邮件：zhaoc@ebscn.com
行业与公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件 |
重要声明
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