20141201-安信证券-中国建筑-601668.SH-超低估值有望修复_业务分拆潜力巨大_12页_731kb

中国建筑（601668.SH）投资分析总结

核心内容概述

中国建筑（601668.SH）在2014年面临一定的经营压力，但其在手订单和待结算地产资源充足，为未来业绩增长提供了支撑。公司当前估值显著低于行业平均水平，具备较大的修复空间，同时通过业务分拆和优先股发行，有望提升市值与盈利能力。

主要观点

1. 业务支撑与业绩增长

• 在手订单充足：2014年三季度末在手订单预计为2.2万亿元，为公司全年预计收入的2.7倍，保障未来业绩平稳增长。
• 地产业务待结算资源丰富：2014年年中待结算地产资源为1403亿元，地产销售有望在政策放松下边际改善。
• 建筑业务增长稳定：1-10月建筑业务新签合同额同比增长7.7%，新开工面积同比增长20.5%，表明业务增长态势良好。

2. 市值潜力巨大

• 板块分拆估值法：通过分拆各业务板块并采用可比公司市销率和市盈率进行重估，得出理论市值为2074亿元，较当前市值高65%。
• 孙公司权益市值重估：中国建筑对两家H股孙公司的权益市值合计1005亿元，扣除权益利润后剩余利润按9倍市盈率计算，得出公司A股市值应为1856亿元，较当前市值高48%。

3. 超低估值与安全边际

• 当前估值极低：公司当前股价对应2014年PE为5.4倍，PB为0.9倍，显著低于其他建筑央企（PE均9倍以上，PB均1.1倍以上）。
• 高分红特性：公司历年分红比率约为20%，2014年股息率预计为4.4%，符合增量资金偏好。
• 市场环境变化：当前市场资金充裕，公司价值洼地有望被填平。

4. 投资建议

• EPS预测：公司预计2014-2016年EPS分别为0.78元、0.82元、0.91元。
• 目标价：基于2014年10倍PE，目标价为8.00元，维持“买入-A”评级。

关键信息

业务板块表现

• 建筑业务：2013年新签合同额为12748亿元，同比增长32.9%；2014年1-10月新签合同额为10779亿元，同比增长7.7%。
• 地产业务：2013年实现销售额1426亿元，同比增长28.9%；2014年前三季度销售额为1035亿元，同比下滑8.4%。

财务指标分析

市值分析

• 板块分拆市值：2074亿元，较当前市值高65%。
• 孙公司权益市值：1005亿元，扣除权益利润后剩余利润按9倍市盈率计算，得出公司A股市值应为1856亿元，较当前市值高48%。

优先股发行影响

• 发行规模：非公开发行不超过3亿股优先股，募集资金总额不超过300亿元。
• 对财务指标影响：
  • 净资产增加16.13%
  • 营运资金增加17.54%
  • 资产负债率降低2.51个百分点
• 对EPS影响：优先股发行后，普通股股东EPS将明显增厚。

风险提示

• 房地产行业风险：地产销售可能因行业周期和政策调整而波动。
• 宏观投资增长放缓：若宏观投资增速不及预期，可能影响公司业务增长。

总结

中国建筑当前估值显著低于行业平均水平，具备较大的修复空间。其在手订单和待结算地产资源为未来业绩提供了保障，同时通过业务分拆和优先股发行，有望进一步提升市值和盈利能力。在市场资金充裕的背景下，公司价值洼地有望被填平，投资建议为“买入-A”，目标价为8.00元。