20181203-华泰证券-中国建筑-601668.SH-股权激励成功过会_业绩稳健估值低_5页_1003kb

中国建筑(601668)研究总结

核心内容

中国建筑（601668）于2018年12月3日公告其第三期A股限制性股票激励计划成功通过股东大会，并计划在未来一个月内通过二级市场回购股票。公司当前股价为5.81元，合理价格区间为6.02~6.88元，投资评级为“买入”，维持原评级。公司具备充足的在手订单和土地储备，有望支撑未来业绩增长。

主要观点

• 激励计划覆盖更广，显示信心：第三期激励计划授予人数和规模均超过前两次，显示出公司管理层对未来发展的信心。激励条件要求ROE不低于13.5%，净利润三年CAGR不低于9.5%。
• 房建订单高增长，基建有望企稳：公司1-10月累计新签订单1.82万亿元，同比增长2.2%。其中，房建订单同比增长12.9%，而基建订单同比下滑20.1%，预计随着政策支持，基建订单将逐步恢复。
• 地产销售加快，土地储备充足：公司1-10月地产合约销售额2456亿元，同比增长32.3%，销售面积1515万方，同比增长16.4%。截至10月末，公司土地储备9952万方，同比增长15.72%。
• 低估值优势显著：当前公司对应2018年仅6.79倍PE，显著低于可比公司平均水平，具备投资价值。
• 业绩稳健，增长可期：公司前三季度归母净利同比增长5.9%，扣非后增长6.2%。预计2018-2020年EPS分别为0.86/0.94/1.04元，显示公司业绩增长潜力。

关键信息

股票激励计划概况

• 授予人数：不超过2200人，占公司2017年职工人数的0.81%。
• 授予规模：不超过6.6亿股，占公司总股本的1.6%。
• 解锁条件：ROE不低于13.5%，净利润三年CAGR不低于9.5%。

业绩表现

• 营业收入：2018年预计为1172.23亿元，同比增长11.21%。
• 归属母公司净利润：2018年预计为35.916亿元，同比增长9.03%。
• EPS：2018年预计为0.86元，2019年为0.94元，2020年为1.04元。
• PE：当前PE为6.79倍，2018年PE为6.79倍，2019年PE为6.19倍，2020年PE为5.61倍。

在手订单与土地储备

• 待施合同额：截至2018年9月末，房建基建待施合同额为3.68万亿元，同比增长14.4%。
• 土地储备：截至2018年10月末，公司土地储备9952万方，同比增长15.72%。

可比公司估值表

财务预测

风险提示

• 基建补短板政策效果低于预期。
• 地产销售大幅下滑。
• 经营现金流恶化。

评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

结论

中国建筑具备低估值优势和充足的在手订单及土地储备，其第三期激励计划显示出管理层对未来发展的信心。预计未来三年业绩将稳步增长，合理价格区间为6.02~6.88元，维持“买入”评级。