20160322-安信证券-中国建筑-601668.SH-深度受益去库存政策_超低估值极具吸引力_11页_624kb
报告摘要
中国建筑（601668.SH）深度分析总结
核心内容概览
中国建筑（601668.SH）在2016年表现出显著的行业优势与投资价值，受益于去库存政策及PPP模式推广，同时具备极低的估值水平，成为市场关注的焦点。
主要观点
1. 去库存政策刺激房地产回暖，公司显著受益
- 央行多次降息降准，多部委放松限购、减税等政策，房地产市场持续回暖。
- 1-2月房地产销售、投资、新开工均明显加快，特别是新开工数据同比大幅增长140.16%，地产销售金额增速较1月提升15.7个pct。
- 公司新签订单降幅收窄，业务表现优于市场预期，预计全年地产业务将稳健增长。
2. 公司深度受益于去库存政策
- 2016年1-2月公司国内新签订单同比降幅收窄，新开工数据持续改善。
- 2月单月地产销售金额增速较1月提升，显示公司受益于政策推动。
3. 依托全产业链优势把握PPP模式推广机遇
- 公司与地方政府有长期合作经验，如与西安市政府签订800亿战略合作协议。
- 拥有强大的项目综合管理能力和较低的融资成本，具备承接PPP项目的综合优势。
- PPP模式将加速落地，带动基建投资温和增长，公司有望从中受益。
4. 国企改革提供潜在催化剂
- 公司下属多个二级集团具有分拆上市潜力，分拆可提高管理效率并提升估值。
- 股权激励和员工持股范围及力度加大，有助于激发高管和员工积极性。
5. 公司估值处于全市场低位
- 2016年PE仅为6倍，低于主要建筑央企，估值极具吸引力。
- 剔除银行后，公司排在全市场倒数第二，是典型的估值洼地。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 681,048.0 | 800,028.8 | 930,066.3 | 1,074,353.8 | 1,247,570.1 |
| 净利润（百万元） | 20,398.5 | 22,570.0 | 25,297.2 | 28,238.2 | 31,445.8 |
| 每股收益（元） | 0.68 | 0.75 | 0.84 | 0.94 | 1.05 |
| 市盈率（倍） | 8.5 | 7.7 | 6.9 | 6.1 | 5.5 |
| 市净率（倍） | 1.5 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 |
| 净利润率 | 3.0% | 2.8% | 2.7% | 2.6% | 2.5% |
| ROE | 17.3% | 16.2% | 16.6% | 16.2% | 15.7% |
| 股息收益率 | 2.5% | 3.0% | 3.1% | 3.5% | 4.0% |
| ROIC | 31.0% | 33.5% | 25.9% | 23.7% | 22.0% |
估值优势
- 中国建筑自2009年上市以来，收入5年复合增长率25.2%，净利润5年复合增长率31.6%，在主要建筑央企中表现最佳。
- 2016年PE为6倍，是建筑央企中最低，市场吸引力强。
投资建议
- 预计2015/2016/2017年EPS分别为0.84/0.94/1.05元。
- 当前股价对应三年PE分别为6.9/6.2/5.5倍。
- 目标价7.6元，投资评级为买入-A。
风险提示
- 房地产行业回暖不达预期。
- 基建投资增速大幅下滑。
公司动态
- 收购中信地产：中海地产以310亿元收购中信集团住宅业务，获得2400万平方米一二线城市土地储备，引入中信集团作为战略股东，增强合作潜力。
收益与风险评级
收益评级
- 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
- 中性：与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
- 减持/卖出：收益率落后沪深300指数5%-15%或15%以上。
风险评级
- A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数波动。
分析师声明
- 杨涛、夏天具备证券投资咨询执业资格，声明报告内容合法合规、专业审慎。
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