20210816-国盛证券-中国建筑-601668.SH-龙头超低估值性价比突显_地产预期改善估值有望修复_18页_1mb

中国建筑（601668.SH）详细总结

核心内容

中国建筑（601668.SH）作为中国建筑行业的龙头，目前处于历史最低估值区间，具备较高的安全边际。随着地产行业悲观预期的改善，公司估值有望迎来修复。同时，公司施工业务市占率持续提升，订单趋势良好，未来增长可期。此外，公司积极推进国企改革，激发经营活力，提升管理效率。

主要观点

• 估值处于历史最低区间：公司PE（ttm）和PB（Lf）均处于历史最低水平，分别为4.0倍和0.69倍，较2014年低点有所回升，但仍具有投资价值。
• 分红率提升，股息率较高：2020年公司分红率提升至20%，当前股息率约为4.6%，显示出较强的分红能力。
• 地产行业预期改善：随着政策调整和部分房企信用风险释放，地产行业悲观预期有所缓解，估值有望修复。
• 供给侧改革利好央企龙头：在“三条红线”与地产贷款管控政策下，行业将向稳健央企集中，公司市占率有望提升。
• 施工业务增长稳健：公司施工业务市占率持续提升，2020年达到10.3%，在手订单保障倍数高，未来收入增长可期。
• PPP投入高峰已过：2020年新增在施PPP项目权益投资额仅为441亿元，远低于2016-2017年的高峰，非流动资产增速放缓，总资产周转率回升，资产负债表持续改善。
• 激励机制改革：公司实施股权激励、科技型分红及任期激励等多种激励机制，激发员工积极性，提升企业活力。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为495/541/587亿元，对应PE分别为3.9/3.6/3.3倍，分部估值空间约51%，维持“买入”评级。

关键信息

估值情况

• 公司PE（ttm）和PB（Lf）分别为4.0倍和0.69倍，处于历史最低区间。
• 2020年公司现金分红约90亿元，增长16%，分红率提升至20%，当前股息率为4.6%。
• 分部估值显示公司市值有51%的提升空间。

地产行业预期改善

• 2021年以来，地产行业估值持续走低，但近期政策调整及房企信用风险释放，行业预期有所改善。
• 保利地产、万科A等房企股价反弹，但中国建筑涨幅相对落后，仍有估值修复空间。
• “三条红线”政策下，行业将向稳健央企集中，公司作为央企龙头，具备扩张空间。

施工业务市占率提升

• 房建业务市占率由2009年的4.5%提升至2020年的10.3%，基建业务市占率也在提升。
• 2021年1-6月新签建筑业合同额同比增长20.9%，其中6月单月同比增长29.5%，房建与基建均表现亮眼。
• 公司在手订单充足，2020年底在手订单约6.69万亿元，是当年收入的4.1倍。

PPP投入高峰已过

• 公司2020年新增在施PPP项目权益投资额仅为441亿元，远低于前三年平均1300亿元的规模。
• 非流动资产增速放缓，总资产周转率提升，资产负债表持续修复。

激励机制改革

• 公司实施股权激励计划，已成功实施四期，累计激励7107人次，授出股票20.82亿股。
• 科技型子企业实行分红激励，任期激励在部分二级单位试点，薪酬与企业效益挂钩，激励效果显著。

盈利预测与投资建议

• 预计公司2021-2023年归母净利润分别为495/541/587亿元，同比增长10%/9%/9%。
• 对应EPS分别为1.18/1.29/1.40元，当前股价对应PE分别为3.9/3.6/3.3倍。
• 分部估值显示公司市值有51%的提升空间，维持“买入”评级。

风险提示

• 部分房地产企业信用风险冲击，如恒大等房企未能妥善处理债务问题，可能对合作企业造成影响。
• 房地产调控政策可能进一步收紧，影响行业销售和房建业务发展。
• 项目执行进度不达预期，可能影响收入实现。
• 监管政策变化，可能对央企经营产生影响。

财务数据概览

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