20180128-华泰证券-中国建筑-601668.SH-地产视角再看中国建筑投资价值_16页_1mb

中国建筑（601668）深度研究报告总结

核心内容概览

本报告对中国建筑（601668）的地产与工程板块进行深入分析，认为公司投资价值显著，维持“买入”评级。核心观点包括地产业务贡献业绩过半，未来销售增速有望持续提升；工程业务新签订单保持较高增速，结构优化有助于盈利提升。

主要观点

1. 地产业务贡献业绩过半，估值有望修复

• 地产业务占比：2016年地产业务贡献约**50%**公司业绩，预计未来仍将维持这一比例。
• 中海发展：2016年贡献约**45.5%业绩，2017年销售面积与金额增速下降，但2018-2020年销售额有望年均增长20%**以上。
• 中建地产：2017年销售额预计为627亿元，同比增长56%，土地储备增长显著，未来销售增长可期。
• 估值提升：公司地产业务估值未充分体现，未来有望迎来估值修复，给予2018年10-12倍PE，工程业务8-10倍PE，整体估值9-11倍PE。

2. 工程业务稳健增长，毛利率有望提升

• 新签订单：2017年新签合同额达2.2万亿元，YoY增长19.4%，其中房建订单增长13.6%，基建订单增长32.2%，设计订单增长49.4%。
• 收入结构优化：基建订单占工程订单比重提升至33%，未来收入占比提高将带动毛利率提升。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.13/1.28/1.42元，目标价上调至11.52-14.08元。

关键信息

地产业务

• 主要平台：中海发展（含中海宏洋）与中建地产。
• 中海发展：
  • 2017年销售金额约1951.01亿港元，同比下降7.38%。
  • 土地储备2017年底预计超过6000万平方米，可售资源价值约4500亿港元。
  • 商业地产运营面积接近370万平方米，租金收入增长潜力大。
• 中建地产：
  • 2017年销售额预计627亿元，同比增长56%。
  • 土地储备稳定在2600-2700万平方米，2017年新增土地面积同比增长130%。

工程业务

• 新签订单：2017年全年新签合同额2.2万亿元，YoY增长19.4%。
• 细分业务：
  • 房建订单增长13.6%，同比提升5.1pct。
  • 基建订单增长32.2%，同比因基数下降而略有下滑。
  • 设计订单增长49.4%，同比提升50.7pct。
• 毛利率提升：基建业务占比提高，预计未来毛利率将受益于结构优化。

盈利预测与估值

估值方法

• 公司估值基于地产与工程板块加权平均估值，地产业务给予10-12倍PE，工程业务给予8-10倍PE。
• 合理价格区间：11.52-14.08元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 地产业务增速不及预期：若地产业务增长低于预期，可能影响整体业绩及估值。
2. 工程订单增速下滑：若工程板块订单增速大幅下滑，可能影响未来收入转化及盈利预期。

数据支持

• 图表与数据来源：Wind、公司公告、华泰证券研究所。
• 财务数据：包含资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务比率，显示公司具备良好的财务结构和盈利能力。
• 历史数据：显示公司地产与工程业务在2017年均实现较高增长，尤其设计与基建业务增速显著。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司业务增长潜力、估值优势及财务稳健性。
• 目标价：上调至11.52-14.08元。
• 估值基础：公司地产业务与工程业务增长稳定，估值体系合理，具备长期投资价值。