20210415-东北证券-完美世界-002624.SZ-游戏业务增长可观_长期看好扩品类+年轻化+全球化战略_4页
报告摘要
完美世界 (002624) 公司点评总结
核心内容
完美世界（002624）是一家主要从事游戏与影视业务的文化传媒公司。2020年公司实现营业收入102.25亿元，同比增长27.19%，归母净利润15.49亿元，同比增长3.04%。2021Q1公司预计归母净利润为4.4-4.8亿元，同比减少28.37%-21.86%。
游戏业务是公司主要收入来源，2020年实现营收92.62亿元，同比增长35.00%，净利润22.85亿元，同比增长20.41%。2021Q1游戏业务净利润预计为4.1-4.3亿元，同比减少15.19%-19.13%，主要由于期内无新游发行，老游戏流水自然回落。
公司于2021年4月13日召开游戏战略发布会，公布近30款新游及IP，持续拓展游戏品类矩阵。重点产品包括《梦幻新诛仙》手游（4月30日测试）、《战神遗迹》（全球化ARPG大作，5月20日公测）、《幻塔》（原创轻科幻+开放世界，4月15日测试）。公司技术实力雄厚，未来产品线值得期待。
影视业务在2020年实现营收9.63亿元，同比减少18.30%，但亏损4.96亿元，略低于预期。2021Q1公司出品的《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》、《明天我们好好过》等电视剧取得良好市场口碑。
主要观点
- 游戏业务增长稳健：2020年游戏业务收入和利润均实现双增长，显示出公司核心业务的持续发展能力。
- 新游战略布局：公司正在积极扩充游戏品类，并计划在2021-2022年推出多款新游，涵盖多种风格与玩法，显示出公司在年轻化与全球化方面的战略意图。
- 影视业务谨慎调整：影视业务虽面临亏损，但公司采取了谨慎投资与消化库存的策略，2021Q1多部精品剧集播出，提升了市场口碑。
- 长期战略值得期待：公司“扩品类+年轻化+全球化”战略持续推进，未来业绩有望进一步提升。
关键信息
2020年业绩回顾
- 营业收入：102.25亿元，同比增长27.19%
- 归母净利润：15.49亿元，同比增长3.04%
- 游戏业务营收：92.62亿元，同比增长35.00%
- 游戏业务净利润：22.85亿元，同比增长20.41%
- 影视业务营收：9.63亿元，同比减少18.30%
- 影视业务亏损：4.96亿元，略低于预期
2021Q1业绩预告
- 归母净利润：4.4-4.8亿元，同比减少28.37%-21.86%
- 游戏业务净利润：4.1-4.3亿元，同比减少15.19%-19.13%
2021-2022年新游产品线
- 《梦幻新诛仙》手游：4月30日测试
- 《战神遗迹》：全球化ARPG大作，5月20日公测
- 《幻塔》：原创轻科幻+开放世界，4月15日测试
投资建议
- 2020-2022年净利润预测：15.49亿/23.24亿/29.03亿
- EPS预测：0.80元/1.20元/1.50元
- PE预测：26.57倍/17.71倍/14.18倍
- 目标价：33.54元
- 评级：买入
财务与估值指标
- P/E：2019A 56.97倍 / 2020E 26.57倍 / 2021E 17.71倍 / 2022E 14.18倍
- P/B：2019A 9.00倍 / 2020E 3.72倍 / 2021E 3.07倍 / 2022E 2.53倍
- P/S：2019A 4.45倍 / 2020E 3.50倍 / 2021E 3.25倍 / 2022E 2.91倍
- 净资产收益率（ROE）：2019A 15.8% / 2020E 14.0% / 2021E 17.4% / 2022E 17.8%
风险提示
- 游戏流水不及预期
- 新游发行延迟
- 政策风险
研究团队简介
- 宋雨翔：东北证券传媒行业首席分析师，上海财经大学金融硕士，哈尔滨工业大学通信本科，2016年以来具有4年证券研究从业经历。
- 陈永晟：东北证券传媒组研究助理，复旦大学金融硕士，复旦大学材料物理学本科，2020年加入东北证券研究所。
重要声明
本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅向本公司客户发布。报告中的信息均来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。本报告不构成对所述证券买卖的出价或征价，不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，对使用本报告所引发的任何直接或间接损失概不负责。
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料来源合法合规，文字阐述反映真实观点，报告结论未受任何第三方影响。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%-15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%-15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
股票数据
- 2021/04/14收盘价：21.22元
- 6个月目标价：33.54元
- 12个月股价区间：19.27~62.28元
- 总市值（百万元）：41,166.32
- 总股本（百万股）：1,940
- 日均成交量（百万股）：42
财务摘要
| 年份 | 营业收入（百万元） | 营业收入增长率 | 归母净利润（百万元） | 归母净利润增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2018A | 8,034 | 1.31% | 1,706 | 13.38% |
| 2019A | 8,039 | 0.07% | 1,503 | -11.92% |
| 2020E | 10,225 | 27.19% | 1,549 | 3.04% |
| 2021E | 11,006 | 7.64% | 2,324 | 50.02% |
| 2022E | 12,282 | 11.59% | 2,903 | 24.95% |
附表：财务报表预测摘要及指标
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 2,526 | 2,312 | 4,057 | 6,448 |
| 交易性金融资产 | 2,249 | 2,249 | 2,249 | 2,249 |
| 应收款项 | 2,355 | 2,688 | 2,970 | 3,333 |
| 存货 | 1,760 | 2,256 | 2,491 | 2,754 |
| 流动资产合计 | 10,132 | 10,843 | 13,066 | 16,201 |
| 长期投资净额 | 1,914 | 2,114 | 2,314 | 2,414 |
| 固定资产 | 364 | 364 | 364 | 364 |
| 无形资产 | 214 | 204 | 194 | 184 |
| 商誉 | 620 | 270 | 270 | 270 |
| 负债合计 | 6,501 | 5,301 | 5,318 | 5,550 |
| 股东权益合计 | 16,629 | 17,026 | 19,439 | 22,664 |
利润表（百万元）
| 项目 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 8,039 | 10,225 | 11,006 | 12,282 |
| 营业成本 | 3,142 | 4,036 | 4,396 | 4,890 |
| 营业税金及附加 | 31 | 51 | 55 | 61 |
| 资产减值损失 | -707 | -800 | 0 | 0 |
| 销售费用 | 1,145 | 1,840 | 1,761 | 1,781 |
| 管理费用 | 685 | 752 | 798 | 860 |
| 财务费用 | 206 | 135 | 111 | 96 |
| 投资净收益 | 229 | 166 | 220 | 246 |
| 营业利润 | 1,342 | 1,733 | 2,598 | 3,243 |
| 净利润 | 1,447 | 1,597 | 2,396 | 2,993 |
| 归母净利润 | 1,503 | 1,549 | 2,324 | 2,903 |
现金流量表（百万元）
| 项目 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动净现金流量 | 2,023 | 49 | 1,766 | 2,278 |
| 投资活动净现金流量 | -1,994 | 912 | -10 | 124 |
| 融资活动净现金流量 | -1,427 | -1,174 | -11 | -11 |
| 企业自由现金流 | 700 | 3,268 | 2,667 | 3,269 |
财务与估值指标
| 指标 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 0.77 | 0.80 | 1.20 | 1.50 |
| 每股净资产（元） | 4.91 | 5.70 | 6.90 | 8.40 |
| 每股经营性现金流量（元） | 1.04 | 0.03 | 0.91 | 1.17 |
| 营业收入增长率 | 0.1% | 27.2% | 7.6% | 11.6% |
| 净利润增长率 | -11.9% | 3.1% | 50.0% | 25.0% |
| 毛利率 | 60.9% | 60.5% | 60.1% | 60.2% |
| 净利润率 | 18.7% | 15.1% | 21.1% | 23.6% |
| 应收账款周转天数 | 103.07 | 93.52 | 95.99 | 96.35 |
| 存货周转天数 | 204.50 | 204.00 | 206.87 | 205.52 |
| 资产负债率 | 39.1% | 31.1% | 27.4% | 24.5% |
| 流动比率 | 2.11 | 3.01 | 3.61 | 4.21 |
| 速动比率 | 1.63 | 2.16 | 2.69 | 3.25 |
| 销售费用率 | 14.2% | 18.0% | 16.0% | 14.5% |
| 管理费用率 | 8.5% | 7.4% | 7.3% | 7.0% |
| 财务费用率 | 2.6% | 1.3% | 1.0% | 0.8% |
| 净资产收益率 | 15.8% | 14.0% | 17.4% | 17.8% |
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