有色金属研发报告：铜价高位震荡，等待美国经济靴子落地-20230331-银河期货-26页_1mb

铜价高位震荡等待美国经济靴子落地

核心内容

2023年第一季度，国内外铜市经历大幅冲高和回落，铜价剧烈震荡。LME三个月铜价在1月18日达到9550美元/吨，但随后在3月中旬跌至8442美元/吨，3月下旬回升至9000美元/吨附近。国内铜价同样经历了类似的波动，沪铜指数年初上涨7%，随后回落，3月下旬回升至第一季度震荡区间的上半部。

主要观点

• 宏观因素主导铜价波动：年初铜价大涨大跌与美联储加息意向密切相关，3月份欧美银行危机后，铜价止跌回升。市场对美国经济软着陆的预期以及中国消费预期的提升，是铜价上涨的主要动力。
• 基本面支撑铜价高位震荡：铜矿供应受到干扰，但目前已基本恢复，预计2023年铜矿增量为70万吨。国内精铜供应在一季度同比增长20万吨，但海外供应受限，隐性库存高企，导致精铜“内松外紧”。
• 国内消费复苏带动铜需求：国内经济恢复正常后，地产、家电、电网、光伏等行业消费有所恢复，特别是风光发电用铜量高速增长，我们把国内消费增速上调至4%。但传统行业如汽车、电子消费仍面临压力。
• 海外消费受抑制：欧美传统行业铜消费下滑，但新能源汽车和光伏产业的增量能够覆盖部分下滑，尤其是美国新能源汽车市场因政策支持增长显著。
• 供需格局变化：国内供应改善，而海外受政治风险、运输限制和检修影响，供应偏紧。未来供需差异将通过贸易调节，如南美铜向欧洲出口增加。

关键信息

一、市场走势

• LME铜价在2023年1月18日达到9550美元/吨，随后震荡回落至8442美元/吨，3月下旬回升至9000美元/吨附近。
• 国内铜价年初上涨7%，随后回落，3月下旬回升至第一季度震荡区间的上半部。
• 铜价走势受宏观预期和基本面影响，尤其是美联储政策和中国消费预期。

二、供应面分析

• 铜矿供应恢复：秘鲁、印尼、巴拿马等地的铜矿停产事件已基本解决，新扩建项目推进顺利，预计2023年铜矿增量为70万吨。
• 精铜供应：国内精铜供应在一季度同比增长20万吨，但海外精铜供应受政治风险和运输限制影响，隐性库存高企。
• 国内冶炼厂检修：3月份国内冶炼厂进入检修期，但影响较去年小，阳极铜供应改善，原料瓶颈缓解。
• 海外冶炼厂干扰：韩国Onsan、印尼Gresik等冶炼厂因检修或政治问题导致供应紧张，海外铜供应仍偏紧。

三、消费面分析

• 国内消费复苏：地产和家电消费有所恢复，电网和光伏投资增长，推动铜需求。预计2023年国内消费增速为4%。
• 海外消费疲软：欧美传统行业铜消费下降，但新能源汽车和光伏产业表现强劲，基本抵消传统行业下滑。
• 新能源汽车需求增长：中国新能源汽车销量在2022年增长95%，预计2023年增速降至34%。美国新能源汽车因政策支持增长显著。
• 风光发电用铜增长：光伏和风电装机量增长，带动铜需求，预计2023年光伏耗铜量将达106.3万吨，风电耗铜量达45.6万吨。

四、供需平衡

• 国内精铜供需：2023年1-6月国内精铜产量预计同比增长，但消费端增长有限，库存有望逐步去库。
• 全球精铜供需：全球铜消费预计增长，但海外供应受限，隐性库存高企，预计下半年海外供应将有所改善。

总结

铜市场在2023年一季度经历了剧烈震荡，主要受宏观预期和基本面影响。国内供应有所改善，而海外供应受限，导致精铜“内松外紧”。国内消费复苏带动铜需求，尤其是电网和光伏行业。然而，宏观风险仍然存在，特别是美国经济走向不明朗，这将成为铜价维持高位震荡的主要制约因素。预计二季度铜价将继续高位震荡，等待美国经济的进一步明朗。