20210331-兴业证券-东方航空-600115.SH-全年业绩低迷_期待年中出行潮_6页_863kb

东方航空证券研究报告总结

核心内容

本报告为东方航空（600115）发布的2020年年报及未来三年的财务预测分析，旨在评估其经营状况与投资价值，提出投资建议，并提示相关风险。

主要观点

2020年业绩表现

• 营业收入：586.39亿元，同比下降51.5%。
• 归母净利润：-118.35亿元，同比下滑470.42%。
• 每股收益：-0.72元，同比下滑441.65%。
• 四季度表现：收入163.39亿元，同比下降40.5%；归母净利润-27.3亿元，亏损幅度扩大。

运力与客座率

• 全年投放运力1520.7亿座公里，同比下降43.73%。
• 国内、国际、地区ASK同比分别下降21.3%、82.0%、85.9%。
• 平均客座率70.6%，同比下降14.1个百分点。
• 国内航线客座率71.42%，国际航线64.44%，地区航线50.79%，分别下降11.83、15.65、27.96个百分点。

收益与成本

• 客公里收益：0.492元，同比下降5.8%。
• 折合座公里收益：同比下降19.0%。
• 营业成本：708.0亿元，同比下降34.0%。
• 燃油成本：138.4亿元，同比下降61%。
• 非油成本：同比下降22.0%，但折合座公里非油成本同比增长38.7%。
• 汇兑收益：24.94亿元，财务费用下降至26.17亿元，降幅达58.67%。

关键信息

财务预测（2021-2023E）

年份	营业收入（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长	毛利率	净利润率	EPS（元）	PE（倍）
2021E	85,027	45.0%	-2,520	-121.3%	5.9%	-3.0%	-0.15	-35.6
2022E	102,882	21.0%	4,644	84.3%	14.5%	4.5%	0.28	19.3
2023E	119,343	16.0%	8,770	88.9%	17.4%	7.3%	0.54	10.2

机队更新计划

• 2021-2023年分别引进43、52、57架飞机，退出9、9、16架飞机。
• 年均静态座位增速分别为5.06%、5.80%、5.15%。

投资建议

• 短期：疫情对行业冲击已过去，国内和国际疫苗接种加速，政策逐步放宽，行业利好不断累积。
• 长期：航空需求增长趋势不改，东方航空作为以上海为基地的大型航空公司，受益于地区经济活跃。公司正推进股权多元化改革，引入达美、法荷及天合联盟等战略投资者，提升运营效率和国际航线布局。

估值分析

• 2021-2023年对应PE分别为-35.6倍、19.3倍、10.2倍，估值具有较高性价比，维持“审慎增持”评级。

风险提示

• 市场风险：疫情反弹、国际旅行限制放松不及预期。
• 财务风险：油价、汇率大幅波动；行业供需失衡。
• 宏观经济风险：经济增长失速、国际贸易摩擦升级。
• 运营风险：空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等突发事件。

投资评级说明

• 股票评级：审慎增持（相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间）。
• 行业评级：未提及。

附录数据

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	22,498	36,269	36,701	57,090
货币资金	7,663	21,640	20,550	39,275
资产总计	282,408	166,918	240,585	236,454

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	1,211	37,526	980	19,472
投资活动现金流	-6,283	-82	682	470
融资活动现金流	11,426	-23,466	-2,752	-1,217
现金净变动	6,301	13,977	-1,090	18,725
现金的期末余额	7,651	21,640	20,550	39,275

主要财务比率（单位：%）

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-51.5%	45.0%	21.0%	16.0%
营业利润增长率	-585.0%	-123.7%	48.7%	92.9%
净利润增长率	-470.4%	-121.3%	84.3%	88.9%
毛利率	-20.7%	5.9%	14.5%	17.4%
净利率	-20.2%	-3.0%	4.5%	7.3%
ROE	-21.9%	-4.9%	8.3%	13.5%
资产负债率	79.8%	67.5%	75.4%	71.0%
流动比率	0.23	0.52	0.47	0.74
速动比率	0.20	0.49	0.44	0.71
资产周转率	20.7%	37.8%	50.5%	50.0%
应收账款周转率	4128%	6205%	6025%	6310%

总结

东方航空在2020年受疫情影响严重，营收和净利润大幅下滑。随着疫苗接种推进和政策放宽，公司预计将在2021年迎来业绩改善，未来三年将逐步恢复盈利。公司更新了机队引进计划，推动运力增长。当前估值对应未来三年业绩具有较高性价比，维持“审慎增持”评级。同时，报告提示了多重风险，包括疫情、油价、汇率波动、宏观经济及突发事件等，投资者需谨慎评估。