20181029-申万宏源-东方航空-600115.SH-旺季座收高速增长_短期成本侵蚀利润_3页_614kb

报告摘要

本报告为2018年10月29日发布的对东方航空的点评，重点分析了其三季度财务表现、运营情况及未来盈利预测。报告维持“买入”评级，认为东方航空在旺季期间业绩表现良好，短期成本压力有所缓解，长期基本面仍具潜力。

业绩表现：
2018年前三季度，东方航空实现营业收入878.78亿元，同比增长13.38%；但归母净利润为44.90亿元，同比下降43.27%。
- 三季度营收334.56亿元，同比增长13.46%，符合预期。
- 归母净利润为22.07亿元，同比下降38.14%，主要受燃油成本和汇率波动影响。
运营分析：
- 供给端增长显著放缓，三季度可用座公里（ASK）增速仅为4.73%，低于前两季度和去年同期水平。
- 需求端增长强劲，三季度座公里收入（rASK）增长超过8%，客座率上升2.12个百分点，供需差扩大推动收入增长。
- 旺季表现突出，单季度座收增速高，但受成本压力影响，利润未能同步增长。
成本与费用分析：
- 燃油成本上涨45%以上，成为营业成本增长的主要因素。
- 人民币汇率贬值3%，对净利润造成约7亿元的负面影响。
- 非油成本涨幅较小，销售费用率降至4.82%，精细化管理成效显著。
- 管理费用和财务费用均有所上升，但整体可控。
盈利预测与估值：
- 2018-2020年归母净利润预测分别为48.76亿元、78.71亿元、122.72亿元。
- 对应现股价PE分别为14倍、9倍、6倍，估值逐步下降，但长期增长预期支撑。

维持“买入”评级：基于三季度业绩公告和运营数据，认为东方航空在旺季表现良好，短期成本压力缓解后利润有望反弹。
盈利预测：
- 2018年归母净利润预测为48.76亿元，同比下降23.23%。
- 2019年预测为78.71亿元，同比增长61.40%。
- 2020年预测为122.72亿元，同比增长55.90%。
估值：对应现股价PE分别为14倍、9倍、6倍，显示估值逐步下降，但长期增长潜力仍被看好。

项目	2017	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入	101,721	87,878	116,173	131,619	149,413
营业收入同比增长率(yoy)	3.21%	13.38%	14.20%	13.30%	13.50%
归属于母公司所有者的净利润	6,352	4,490	4,876	7,871	12,272
归属于母公司所有者净利润率	6.24%	4.57%	6.40%	7.00%	7.60%
ROE(%)	11.96%	8.10%	15.20%	11.50%	15.20%

证券评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
行业评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

机构销售团队联系人：