2018-建筑与工程产业债信用剖析（行业篇）_12页-1mb

建筑与工程产业债信用剖析总结

核心内容概述

建筑与工程行业（简称“建工行业”）是一个具有显著周期性特征的行业，其发展与基础设施建设和房地产市场密切相关。当前，行业整体面临下行压力，预计未来将维持低速发展态势。建工企业普遍具有较高的资产负债率，其中央企的资产负债率高于行业平均水平。行业销售利润率持续下降，长期低于6%，2017年甚至下滑至3%左右。尽管工程资质等级是衡量企业竞争力的重要指标，但高资质并不等同于具备稳固的护城河，市场竞争依然激烈。

主要观点

• 行业周期性与下行压力：建工行业受宏观经济影响较大，随着经济进入新常态，行业整体面临较大的下行压力。
• 资产负债率较高：建工企业普遍依赖垫资施工，导致资产负债率偏高，尤其是央企。
• 盈利能力较弱：销售利润率持续下滑，行业整体盈利能力较弱。
• 工程资质的重要性：工程资质是建工企业竞争力的体现，资质等级越高，企业盈利能力与稳定性越强。
• 信用风险因素：建工企业信用风险受多方面影响，包括现金流回笼能力、负面信息、资金压力以及新签订单情况。

关键信息

1. 建工行业特点

• 行业周期性强，与基建和房地产发展密切相关。
• 行业整体销售利润率持续下降，2017年降至约3%。
• 工程资质等级是企业竞争力的重要体现，但并非绝对保障。
• 行业资产负债率较高，央企尤为突出。

2. 产业债发行情况

• 截至2018年10月27日，SW建筑装饰行业存续债券共3406只，存量规模达30216.78亿元。
• 城投平台企业占比较大，城投债占存续债券余额的82%。
• 非城投企业中，AAA级占比10%，AA+级11%，AA级51%，AA-及以下10%。
• 发行主体以国企为主，中央国企占比15%，地方国企占比64%，民营企业占比21%。
• 存量债券类型以公司债为主，占比60%，其中一般公司债和私募债各占30%，MTN占31%。

3. 发行主体信用风险分析

信用风险分析需结合定量与定性指标进行，主要包括以下方面：

• 定量分析：

  • 盈利能力：营业收入、毛利率、利润总额/净资产。
  • 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率、收现比、付现比。
  • 资本结构：资产负债率、带息债务/全部投入资本、流动负债/总负债、债券余额。
  • 偿债能力：总债务/EBITDA、经营活动现金净流量/流动负债、已获利息倍数、货币资金/流动负债、速动比率。

• 定性分析：

  • 工程资质：是否具备核心资质、业务拓展能力。
  • 奖惩记录：获奖情况、负面信息、企业管理能力。
  • 新签订单：评估企业未来业务持续性和盈利能力。

4. 风险提示

• 经济下行超预期可能进一步加剧行业压力。
• 低等级发行人违约事件对信用市场造成负面影响。
• 实体企业融资环境尚未明显改善，投资者需保持谨慎。

总结

建工行业在当前经济环境下面临较大挑战，其信用风险主要来源于高负债运营、盈利能力不足以及市场竞争激烈。虽然工程资质在一定程度上反映了企业的竞争力，但并不构成绝对的信用保障。投资者应关注企业的现金流状况、负面信息、订单获取能力等综合因素，以更全面地评估其信用风险。同时，需警惕宏观经济波动对行业带来的潜在影响。