20180603-东吴证券-固收周报_6月到期回售债券_哪些值得关注__24页_1mb

6月到期回售债券总结

核心内容概览

本报告主要分析了6月到期回售债券的分布情况、风险主体排查及市场动态。重点关注了回售主体的风险、行业分布、发行与成交情况、评级调整及信用利差变化，并提出了相关风险提示。

主要观点与关键信息

1. 6月到期回售债券概况

• 风险主体分布：6月到期回售的债券中，回售主体风险相对更大，主要集中在建筑装饰、公用事业、通信、交通运输、房地产和有色金属等行业。
• 市场分布：交易所市场以回售为主，银行间市场以到期为主，总量上看，银行间市场远高于交易所市场。
• 企业属性：国企以到期为主，民企以回售为主，且回售量较上月明显上升。
• 行业分布：非综合行业中，建筑装饰和房地产的回售量相对较大，尤其是房地产。
• 综合排查结果：筛选出24家主体，其到期/回售压力值得关注，包括10家地方国有和14家民营主体，主要涉及强周期性行业、竞争激烈或资金链偏紧的行业以及综合类企业。

2. 一级市场发行情况

• 发行利率：整体呈上行趋势，仅3年期AA+中票发行利率有所下降。
• 信用债净融资：中票由负转正，公司债为正但较上周下降，短融缺口收窄，企业债缺口扩大，定向工具小幅下降。
• 产业债发行：共发行66只，超短融占比46.04%，主体AAA级占比75.75%，国企占比77.99%。
• 城投债发行：共发行12只，AAA级占比48.13%，省级行政级别占比64.17%，主要集中在江苏、云南、北京。

3. 二级市场成交情况

• 信用利差：整体呈下行趋势，仅5年期AA级利差小幅上行。
• 成交分化：企业债和中票日均成交量小幅下降，公司债和短融有所上升。
• 估值偏离：共112只债券存在估值偏离，其中81%为正向偏离，非金融行业如建筑装饰、房地产和综合为主；负向偏离则集中在交通运输、采掘、建筑材料和综合。
• 评级调整：13家主体评级上调，1家下调；18只债项评级上调，4只下调。

4. 债市动态一览

• 扶贫项目资金绩效管理：国务院发布《扶贫项目资金绩效管理办法的通知》，强调目标导向、统一部署和全程跟踪。
• 现代供应链体系建设：财政部发布通知，推动现代供应链发展，提升行业竞争力。
• 光伏发电政策调整：发改委等三部门发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，加快补贴退坡，优化新增建设规模。

风险提示

1. 宏观经济下行：周期性行业景气度超预期下行，可能导致信用债估值大幅调整。
2. 信用风险增加：信用风险事件频发可能引发避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

重点风险主体（24家）

总结

6月到期回售债券中，建筑装饰、房地产、交通运输等行业的风险较高，且民营企业的回售压力显著。投资者需关注这些行业的短期偿债能力、资金链状况及潜在信用风险。此外，信用债发行利率整体上行，市场对信用风险的敏感度增加，信用利差普遍下行，但部分期限和评级出现上行。在宏观层面，政策对光伏、供应链及扶贫项目资金管理提出了新的要求，进一步影响相关行业及债券市场。风险提示表明，周期性行业景气度超预期下行及信用风险事件频发是当前需警惕的主要因素。