20160311-中投证券-中短期票据信用分析周报_14页_2mb

中短期票据信用分析周报（2016-03-11）总结

核心内容

本报告总结了2016年3月11周中短期票据的发行情况及部分个券的信用分析。本周共发行短融91支，合计1023.5亿元，其中一般短融23支共280.5亿元，超短融68支共743亿元。同时，中票共发行37支，合计501亿元。报告对主要发行主体的信用状况进行了分析，评估了其行业背景、财务状况及偿债能力。

主要观点

1. 行业周期性影响显著
   多数发行主体涉及周期性较强的行业，如煤炭、化工、机械制造等，受宏观经济放缓和行业供需矛盾影响，盈利能力和资产质量面临挑战。

2. 部分企业面临较大偿债压力
   一些企业由于资产负债率高企、经营性现金流持续净流出、长期债务到期压力增大等因素，短期偿债能力较弱，存在较大的支付风险。

3. 企业业务结构调整
   部分企业正在调整业务结构，以应对行业不景气的情况，如恒信租赁正在逐步压缩传统业务，转向更具竞争力的领域。

4. 部分企业盈利状况尚可
   某些企业如淮柴集团，虽受经济周期影响，但因叉车业务并表、产品结构优化等因素，仍保持较好的盈利能力和偿债能力。

5. 隐含评级与市场利率密切相关
   报告提到隐含评级是以收益率曲线对个券的收益率进行测量，能够反映企业的信用风险。

关键信息

1. 恒信租赁MTN002

• 发行人背景：海通证券旗下融资租赁公司，业务涵盖公共服务、医疗、工业设备和印刷包装等领域。
• 发行情况：发行额12亿元，期限5+N年。
• 财务状况：总资产规模逐年增长，但经营性现金流持续净流出，资产负债率维持在79.5%左右，资产质量下滑，不良率上升。
• 评分：2/2，信用风险较高。

2. 淮柴集团MTN001

• 发行人背景：山东国企，中国发动机和重型汽车行业的龙头企业，业务包括发动机、整车、汽车零部件、游艇和叉车。
• 发行情况：发行额23亿元，期限5年。
• 财务状况：收入和利润增长放缓，资产负债率69.81%，但经营性现金流有所改善，叉车业务并表提升了整体盈利。
• 评分：3+/3+，信用风险可控。

3. 兰花CP001

• 发行人背景：山西国企，无烟煤生产及化工产品（尿素、甲醇、二甲醚等）。
• 发行情况：发行额6亿元，期限1年。
• 财务状况：收入和利润持续下滑，资产负债率65.8%，存货中包含大量房地产相关资产，资产流动性欠佳。
• 评分：2/2，信用风险较高。

4. 陕煤化CP001

• 发行人背景：陕西大型煤炭、钢铁、化工集团企业，资源储备丰富，但产品价格持续走低。
• 发行情况：发行额30亿元，期限1年。
• 财务状况：资产负债率极高，达80.4%，短期偿债压力较大，经营性现金流持续净流出。
• 评分：2+/2+，信用风险中等。

行业趋势

• 煤炭行业：产能过剩，价格持续走低，毛利空间压缩，部分企业面临扭亏压力。
• 化工行业：同样面临产能过剩问题，产品价格下滑，盈利能力受到严重压制。
• 机械制造：受经济周期影响，盈利波动较大，部分企业通过并表业务提升整体盈利。
• 房地产相关项目：部分企业涉足房地产开发，导致存货增加，资产流动性欠佳。

投资建议

• 对于信用评分较低的企业，建议投资者谨慎评估其偿债能力和资产质量。
• 对于评分较高的企业，如淮柴集团，其信用风险相对可控，可考虑适度配置。
• 投资者应关注行业周期性对企业信用的影响，尤其是煤炭、化工等传统行业。

评分标准

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体信用为主，债券条款为补充，综合考虑行业现状、公司治理和财务状况。

报告作者

• 张超，CFA，中国中投证券研究总部债券分析师。
• 何欣，CFA，中国中投证券研究总部债券首席分析师。

免责条款

• 本报告基于公开信息和资料，但对其准确性和完整性不作任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖出价，投资者应独立判断。
• 未经许可，不得以任何方式复制、传送、转发或出版。