20150723-浙商证券-南都电源-300068.SZ-首次覆盖_领航_铅炭电池_抢道_能源互联网__18页_1mb

南都电源（300068）首次覆盖报告总结

核心内容概述

南都电源是一家综合性电源设备供应商，主营业务涵盖通信后备电源、动力电源、储能电源及相关系统集成服务。公司自1994年成立以来，通过多年发展已成为国内外电池行业的领先企业。2015年，公司通过定增募集资金24.5亿元，重点布局铅炭电池产能和能源互联网业务，旨在为储能市场启动做好准备。公司同时积极拓展新能源汽车、启停系统、储能系统等新兴领域，并通过收购华铂科技，推动电池产业链整合与回收业务发展。

主要观点与关键信息

1. 业务布局与战略转型

• 公司目前布局通信、动力和储能三大领域，其中通信后备电源市场占有率达20%，是公司的主要收入来源。
• 储能业务虽为新兴领域，但发展迅速，2014年收入占比约4.24%，未来有望成为新的增长点。
• 公司拟通过非公开发行股票募集资金24.5亿元，其中重点用于建设10GWh铅炭电池产线，预计年收入可达40亿元。

2. 铅酸电池与铅炭电池的协同发展

• 铅酸电池仍是主要产品，但铅炭电池因其全周期度电成本低、充放电性能优异，成为未来重点发展方向。
• 铅炭电池在储能和汽车启停市场具备显著优势，预计在储能市场爆发后将迅速抢占市场份额。

3. 能源互联网与智慧储能布局

• 公司联合中恒电气推进分布式能源网络建设，计划建设390MWh储能项目，目标是提供用电一体化解决方案。
• 通过与新加坡科技研究局合作，公司试点智能储能技术，探索储能商业化新模式，提升系统整合能力。

4. 外延式发展与产业链整合

• 公司通过收购华铂科技，拓展电池回收业务，预计2015年贡献盈利约6000万元，2016年约1.17亿元。
• 电池回收业务不仅有助于降低运营成本，还符合国家政策导向，未来可能扩展至锂电池及其他领域。

5. 盈利预测与估值

• 公司2015-2017年净利润预计增长分别为76.22%、53.19%、32.55%，EPS分别为0.31、0.47、0.62元。
• 若按上限完成增发，2015-2017年EPS将调整为0.27、0.41、0.53元，对应P/E分别为61.70、40.28、30.39倍。
• 报告首次给予“增持”评级，认为公司具备较强的成长性和市场竞争力。

关键数据与财务摘要

业务增长点

1. 通信后备电源

• 2014年收入占比约95%，其中高温电池产品技术领先，整体使用成本可节约50%。
• 随着4G基站建设全面铺开，预计2015年通信业务将增长30%~40%。

2. 动力电池业务

• 2014年收入16.54亿元，但因价格战毛利率下滑。
• 公司正在拓展新能源汽车、启停系统等领域，未来有望实现收入增长。

3. 储能业务

• 2014年收入15.97亿元，增速达14.7%，2015年预计增长28.9%。
• 公司已开发适用于储能系统的铅炭电池和锂电池，具备较强的技术实力。

4. 电池回收业务

• 收购华铂科技，预计2015年贡献盈利约6000万元，2016年约1.17亿元。
• 国家政策推动电池回收，公司有望从中受益。

风险提示

• 电信固定资产投资力度不足，后备电源需求不达预期。
• 动力电池业务转型困难，成本控制和量产一致性问题。
• 储能政策出台延迟或补贴力度不足，影响储能业务发展。

未来展望

• 铅炭电池技术优势明显，有望成为储能市场的主力产品。
• 储能市场发展潜力巨大，预计到2020年中国储能市场规模将达136.97GW。
• 公司正通过资本运作和外延式发展，推动业务从传统电池制造商向电源一体化解决方案提供商转型。

结论

南都电源在铅酸电池市场占据领先地位，同时积极布局铅炭电池和能源互联网领域，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司通过定增和收购华铂科技，进一步完善产业链布局，提升盈利能力和市场拓展能力。预计未来三年公司盈利能力将显著提升，成长性突出，给予“增持”评级。