20220504-国盛证券-量化分析报告_基思广益_ETF_交易型_配置型_投资者行为有何特征__22页_2mb

ETF投资者行为分析总结

核心内容

本报告分析了ETF市场中“交易型”与“配置型”资金的行为特征，通过滤波方法将ETF规模划分为两类：

• 交易型资金：代表短期、高频、高波动的资金操作，主要由噪音项构成，通过标准化模拟仓位进行评价。
• 配置型资金：代表长期、低频、低波动的资金操作，主要由趋势项构成，通过资金成本分布、平均成本及“追跌杀涨”等行为特征进行评价。

主要观点

1. ETF市场总体结构变化

• 宽基与风格ETF：过去五年年均增速为26.15%，规模稳健增长。
• 行业与主题ETF：过去五年年均增速达100.38%，呈现爆发式增长。
• 2022年以来：ETF总体规模有所下降，宽基与风格ETF降幅更大，分别为-14.62%和-4.81%。
• 行业与主题ETF：虽然规模下降，但资金流入更多，说明市场偏好发生转变。

2. 投资者行为特征

2.1 交易型资金

• 操作表现：在主流宽基指数上具有长期稳健的操作优势；在科技、证券、军工等具有长逻辑的板块表现较好，但在周期、金融等预期变化频繁的板块表现较弱。
• 收益情况：截至2022年4月29日，交易型资金有14个品种正收益，210个品种负收益，平均收益为-10%。
• 操作特征：高换手率（年化换手率在2-38倍之间），平均约14倍，即约每18个交易日一次满仓或空仓操作。
• 典型案例：
  • 表现较强：中证全指证券公司、中小100、中证500等。
  • 表现较弱：中证申万有色金属，存在“底部割肉”、“一涨就卖”等问题。
• 反向操作：对某些品种反向操作（如中证申万有色金属）可获得显著超额收益。

2.2 配置型资金

• 操作表现：主要通过“低买高卖”、“追跌杀涨”等行为特征进行评价。
• 收益情况：截至2022年4月29日，配置型资金有160个品种加仓，64个品种减仓，平均相对年初加仓比例为16%。
• 操作特征：
  • 多数配置型资金倾向于“追跌杀涨”；
  • “追跌杀涨”好于“追涨杀跌”，但是否有效还依赖于其他因素。
• 典型案例：
  • “追跌杀涨”且做到“低买高卖”：国证芯片ETF，其资金平均成本呈下降趋势。
  • “追跌杀涨”但未做到“低买高卖”：人工智能ETF，其资金平均成本未明显下降。
  • “追涨杀跌”却做到“低买高卖”：创业蓝筹ETF，指数高位震荡，资金通过减仓实现成本下降。

关键信息

3.1 交易型资金评价方式

• 采用仓位模拟交易收益进行评价，适用于短期高频操作。
• 高波动、高频率的交易行为可带来显著超额收益，但交易成本（约4.2%-11.4%）也需考虑。

3.2 配置型资金评价方式

• 采用资金成本分布、平均成本及“低买高卖”行为特征进行评价。
• “低买高卖”需满足买入成本“低腰”、卖出成本“高腰”及平均卖出成本高于买入成本。
• 大部分配置型资金倾向于“追跌杀涨”，但操作是否有效受市场环境和筹码分布影响。

3.3 市场表现

• 交易型资金：在主流宽基指数（如沪深300、中证500、创业板指）上仓位接近满仓，对当前反弹较为乐观。
• 配置型资金：在部分Smartbeta指数（如红利类）上较易做到“低买高卖”，但在消费、金融类指数上较难。

3.4 风险提示

• 量化分析基于历史数据，市场环境或基金基本情况变化可能导致规律失效。
• 投资决策应结合自身情况，本报告不构成投资建议。

附：分析师信息

• 分析师：叶尔乐、刘富兵
• 执业证书编号：S0680518100003、S0680518030007
• 邮箱：yeerle@gszq.com、liufubing@gszq.com

相关研究

1. 《量化分析报告：2022Q1季报扫描：公募量化各类策略表现几何？》2022-04-29
2. 《【国盛金工量价选股】如何将隔夜涨跌变为有效的选股因子？——基于对知情交易者信息优势的刻画》2022-04-26
3. 《量化分析报告：2022Q1季报扫描：成长按兵不动、抱团继续瓦解》2022-04-25
4. 《量化点评报告：A股拥挤度的信号——资产配置思考系列之二十六》2022-04-25
5. 《量化分析报告：掘金ETF：关注调整下美股配置机会——国泰标普500ETF投资价值分析》2022-04-25