深度报告-20230112-中邮证券-立华股份-300761.SZ-黄羽鸡持续高景气_产能增长与产业链延伸共进_27页_2mb

立华股份（300761）投资评级分析总结

核心内容

立华股份是中国第二大黄羽肉鸡养殖企业，2022年8月实控人全额认购12.6亿元定增，彰显对公司发展的信心。公司业务涵盖黄羽鸡、生猪及鹅养殖，其中黄羽鸡是主要收入来源，占2022年上半年收入的93.2%。公司通过“公司+合作社+农户”的合作养殖模式，实现规模化、低成本运营，成本优势显著，且拥有完整的产业链布局，包括种鸡繁育、商品鸡养殖、饲料生产、屠宰加工等。

主要观点

• 行业前景：2023年黄羽肉鸡行业处于高景气周期，供给偏紧，需求有望恢复，价格维持高位。
• 公司成长性：公司黄羽鸡出栏量持续增长，预计2022-2024年分别达4.07亿羽、4.48亿羽和4.84亿羽，年均增速8%-10%。
• 成本优势：公司通过集中采购和规模化养殖，饲料成本和代养费用显著低于行业龙头，2022年毛利率达13.5%。
• 市场拓展：公司正积极布局冰鲜鸡市场，计划未来5年形成占总出栏量50%的鲜禽加工能力，并向华中、华南、西南等区域拓展，提升全国市场覆盖率。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司EPS分别为2.25元、4.11元和2.79元，2023年给予15倍PE估值，对应目标价61.65元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 公司基本情况：

  • 最新收盘价：34.40元
  • 总股本/流通股本：4.60亿股 / 3.22亿股
  • 总市值/流通市值：158亿元 / 111亿元
  • 52周内最高/最低价：48.00元 / 27.48元
  • 资产负债率：42.9%
  • 市盈率：-35.12
  • 第一大股东：程立力，持股32.6%

• 行业分析：

  • 2023年黄羽肉鸡行业供给偏紧，成本压力减缓，预计饲料成本上涨可能性较低。
  • 2022年全国黄羽肉鸡出栏量降至38亿羽，中小散户加速退出，行业集中度提升。
  • 祖代存栏处于高位，父母代存栏降至历史低位，行业整体产能收缩。

• 盈利预测：

  • 2022年：营业收入141.3亿元，归母净利润10.4亿元
  • 2023年：营业收入153.9亿元，归母净利润18.9亿元
  • 2024年：营业收入155.3亿元，归母净利润12.8亿元

• 估值与评级：

  • 2023年PE估值为15倍，目标价61.65元/股。
  • 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 出栏及需求不及预期风险：若鸡肉或猪肉需求疲软，公司盈利将面临下行压力。
• 原材料供应及价格波动风险：饲料价格波动将直接影响公司成本和盈利能力。
• 发生疫情风险：疫情可能造成产量下降、成本上升，甚至亏损。

财务指标概览

财务比率

业务布局

• 纵向布局：公司积极布局黄羽鸡屠宰产能，进军冰鲜市场，覆盖长三角、珠三角、京津冀等核心区域。
• 横向拓展：公司业务覆盖全国12个省份，华中、华南、西南区域收入占比逐年提升。
• 成本控制：公司通过集中采购和规模化养殖，实现成本优势，单羽代养费用低于行业龙头0.5-1元。
• 生猪养殖：公司已建成近150万头生猪产能，2025年计划达300万头，出栏量持续增长。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：61.65元/股
• 理由：公司为黄羽鸡养殖第二大企业，出栏增长稳健，成本优势明显，行业处于高景气周期，盈利有望大幅增长。

总结

立华股份凭借其规模化养殖、成本控制、产业链布局等优势，在黄羽肉鸡行业占据重要地位。随着行业供给收缩和需求恢复，公司业绩有望持续增长。结合当前市场估值及公司成长潜力，给予“买入”评级。