20220417-光大证券-思源电气-002028.SZ-2021年年报点评_2021年业绩符合预期_持续关注疫情影响_3页_745kb

报告摘要

公司研究总结：思源电气(002028.SZ)

核心内容

思源电气在2021年实现了营业收入和归母净利润的双增长，分别为86.95亿元和11.98亿元，同比增长17.94%和28.32%。整体毛利率提升至30.48%，较2020年增长1.22个百分点。2022年一季度受疫情影响，预计归母净利润同比下降42.93%-60.77%，但公司表示在手订单充足，待疫情恢复后有望快速恢复业绩。

主要观点

2021年业绩表现良好：公司全年业绩符合预期，营业收入和净利润均实现增长，整体毛利率稳中有升。
订单增长显著：2021年新增订单金额达103.69亿元（不含税），同比增长22.6%。其中，海外市场新增订单22.5亿元，同比增长50.0%；国内市场新增订单81.2亿元，同比增长16.7%。
多业务板块协同发展：公司各业务板块均实现增长，其中开关类及相关产品增长最快（18.93%），线圈类及相关产品增长22.02%，无功补偿类及相关产品增长4.88%，智能设备类及相关产品增长11.57%，工程总承包增长23.61%。
海外市场持续扩张：公司通过海外EPC总包项目推动海外业务增长，2021年末有31个项目处于执行阶段，其中8个获得完工证明。
2022年预测与展望：公司计划实现新增合同订单119亿元（不含税），同比增长15%；预计营业收入为100亿元，同比增长15%。
盈利预测与估值：2022-2023年归母净利润预测分别下调13.1%和12.7%，至13.8亿元和17.1亿元。2024年预测净利润为20.7亿元。当前股价对应2022年PE为17倍，估值水平较低。
维持“买入”评级：分析师认为公司海外业务持续增长，管理优势突出，未来表现值得期待。

关键信息

财务表现

营业收入：2021年86.95亿元，同比增长17.94%；2022E预计100亿元，同比增长15%。
净利润：2021年11.98亿元，同比增长28.32%；2022E预计13.8亿元，同比下降15.32%。
毛利率：2021年30.48%，同比提升1.22个百分点。
EPS：2021年1.56元，2022E预计1.80元，2024E预计2.70元。
ROE：2021年14.3%，2022E预计14.4%，2024E预计16.3%。
PE与PB：2021年PE为19倍，PB为2.8倍；2022E PE为17倍，PB为2.4倍；2024E PE为11倍，PB为1.8倍。

财务结构

资产负债率：2021年为38%，2022E预计为41%。
流动比率：2021年为1.90，2022E预计为1.83。
速动比率：2021年为1.38，2022E预计为1.36。
归母权益/有息债务：2021年为151.06，2022E预计为10.25。
有形资产/有息债务：2021年为241.35，2022E预计为17.31。

费用与利润指标

销售费用率：2021年为4.77%，2022E预计为4.80%。
管理费用率：2021年为2.91%，2022E预计为2.91%。
财务费用率：2021年为0.24%，2022E预计为0.04%。
研发费用率：2021年为6.40%，2022E预计为5.50%。
所得税率：2021年为9%，2022E预计为10%。

风险提示

行业支持政策退坡
税收优惠政策变化
上网电价及补贴变动风险

估值与评级

当前股价：30.33元
评级：买入（维持）
PE：2022E为17倍，2024E为11倍
PB：2022E为2.4倍，2024E为1.8倍
EV/EBITDA：2022E为14.3倍，2024E为10.2倍
股息率：2022E为1.3%，2024E为1.9%

总股本与市值

总股本：7.66亿股
总市值：232.34亿元
一年最低/最高价：25.00元/59.98元
近3月换手率：69.02%

分析师信息

分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌
执业证书编号：S0930518040004、S0930520050001、S0930520080005
联系方式：
- 殷中枢：010-58452071 / yinzs@ebscn.com
- 郝骞：021-52523827 / haoqian@ebscn.com
- 黄帅斌：0755-23915357 / huangshuaibin@ebscn.com
- 联系人：陈无忌 / chenwuji@ebscn.com，和霖 / helin@ebscn.com