20220119-光大证券-思源电气-002028.SZ-2021年业绩快报点评_业绩符合预期_关注海外EPC与储能进展_3页_737kb

报告摘要

思源电气 (002028.SZ) 2021年业绩快报总结

核心内容

思源电气发布2021年业绩快报，全年实现营业收入87.01亿元，同比增长18.02%；归母净利润12.11亿元，同比增长29.72%。2021年第四季度营收25.8亿元，同比增长11.9%；归母净利润3.2亿元，同比增长219.6%。公司业绩整体符合预期，经营稳健。

主要观点

业绩表现：全年归母净利润增速高于营收增速，主要受益于平台化管理，期间费用增长低于营收增速，同时有效应对了原材料涨价带来的影响，预计毛利率保持平稳。
海外EPC业务：海外项目稳步推进，2020年海外市场订单占比约20%，公司计划提升至30%。当前主要市场为欧洲和非洲，但未来最大需求预期在北美，已中标美国巴菲特电力公司互感器项目。公司具备全球竞争力，正在大量招聘海外销售人员，涉及多种语言。
储能业务发展：在新型电力系统背景下，储能需求旺盛。子公司思源弘瑞2020年净利润1.12亿元，同比增长72%。公司也在加快电芯开发团队的组建，有望在储能业务方面取得突破。
投资建议：公司维持“买入”评级，2022-2023年盈利预测分别为15.9亿元和19.6亿元，对应EPS为2.08元和2.56元，当前股价对应2022年PE为23倍。

关键信息

财务数据

营业收入：2021年87.01亿元，2022年预计108.81亿元，2023年预计131.73亿元。
净利润：2021年12.11亿元，2022年预计15.9亿元，2023年预计19.6亿元。
EPS：2021年1.58元，2022年预计2.08元，2023年预计2.56元。
PE：2021年30倍，2022年预计23倍，2023年预计18倍。
PB：2021年4.8倍，2022年预计4.0倍，2023年预计3.4倍。
EV/EBITDA：2021年23.9倍，2022年预计18.5倍，2023年预计15.2倍。
股息率：2021年0.7%，预计2022年0.9%，2023年1.1%。

盈利能力

毛利率：2021年预计29.4%，预计2022年29.5%，2023年29.7%。
归母净利润率：2021年13.9%，预计2022年14.6%，2023年14.9%。
ROE（摊薄）：2021年16.0%，预计2022年17.8%，2023年18.6%。
经营性ROIC：2021年25.7%，预计2022年26.6%，2023年26.9%。

偿债能力

资产负债率：2021年38%，预计2022年38%，2023年38%。
流动比率：2021年1.99，预计2022年2.04，2023年2.12。
速动比率：2021年1.54，预计2022年1.56，2023年1.62。
归母权益/有息债务：2021年未披露，预计2022年和2023年未披露。
有形资产/有息债务：2021年未披露，预计2022年和2023年未披露。

费用率

销售费用率：2021年5.54%，预计2022年5.17%，2023年5.25%。
管理费用率：2021年3.00%，预计2022年2.80%，2023年2.80%。
财务费用率：2021年-0.22%，预计2022年-0.37%，2023年-0.45%。
研发费用率：2021年5.00%，预计2022年5.00%，2023年5.00%。

风险提示

海外EPC项目风险
上游原材料涨价风险
市场竞争加剧风险

市场数据

总股本：7.66亿股
总市值：360.27亿元
一年最低/最高价：19.51元/59元
近3月换手率：130.04%

招聘动态

公司正在大量招聘海外销售人员，语种涉及西班牙语、俄语、英语、法语、阿拉伯语等。
正在扩充电芯开发团队，以支持HEV汽车及储能业务发展。

投资建议

公司在电网设备领域竞争力强，随着海外EPC项目不断拓展，有望持续带动业绩提升。
储能业务发展迅速，公司具备技术优势和市场潜力。
当前股价对应2022年PE为23倍，维持“买入”评级。

总结

思源电气2021年业绩稳步增长，主要得益于新型电力系统建设及海外EPC业务的推进。公司通过平台化管理和有效控制成本，提升了盈利能力。未来，公司计划提升海外市场订单占比至30%，并加快储能业务发展，增强市场竞争力。当前投资建议为“买入”，预计2022-2023年盈利增长持续，但需关注海外项目及原材料涨价等风险。

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