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思源电气公司点评

投资要点

• 思源电气作为民营电力设备龙头，产品聚焦高压开关、变压器等核心设备，受益于海外电力设备需求高景气，未来海外订单和利润率水平有望超预期。
• 2024年上半年公司实现收入617亿元，同比增长163%；归母净利润达89亿元，同比增长266%，高压开关和线圈类核心产品（以变压器为代表）需求旺盛，海外营收占比提升，带动毛利率提升至31.8%。
• 海外业务快速发展，2021-2023年海外订单复合年增长率达34%，毛利率提升至38.6%；2024年上半年海外营收达151亿元，同比增长400%。
• 订单驱动性强，2021-2023年上年订单-下年营收转化率为103%-103%，订单和收入目标完成率长期保持在95%以上，增长确定性高。
• 变压器订单海外占比超过50%，推动公司整体盈利能力提升；受益于全球电力基础设施建设提速、新能源发展和设备供不应求，海外业务预计将加速扩张。

关键数据

• 营业收入：2023年1246亿元，预计2024-2026年分别为1525亿元、1865亿元、2300亿元。
• 归母净利润：2024-2026年预计为208亿元、260亿元、317亿元，同比增长分别为331%、252%、220%。
• EPS 预计：2024-2026年为2.68元、3.36元、4.10元，对应PE分别为27.74倍、22.16倍、18.16倍。

核心逻辑

• 全球电力基础设施建设提速，风电、光伏装机量提升，带动升压上网及降压用电的需求。
• 海外市场降息利好电力设备贷款，项目建设加速，思源电气具备技术和资质优势，有望在全球加速布局。
• 变压器产品供不应求，海外订单占比提升，毛利率有望继续增长。

风险提示

• 电网投资不及预期、海外拓展不达预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。

结论：维持“买入”评级，公司海外业务有望加速发展，盈利能力持续提升。