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思源电气（002028）2021年年报总结

核心内容

思源电气发布2021年年报，全年实现营业总收入86.95亿元，同比增长17.94%；归属母公司净利润11.98亿元，同比增长28.32%。公司业绩基本符合市场预期，且在2021年第四季度表现出强劲增长，营收和归母净利润分别同比增长11.64%和206.71%。整体来看，公司展现出良好的经营能力和成长潜力，投资评级为“买入”。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司全年营收和净利润均实现增长，且2021Q4业绩超预期，反映出公司业务的持续扩张和盈利能力的提升。
• 毛利率与净利率提升：在大宗商品涨价的背景下，公司毛利率保持稳定并略有提升，净利率也有所增长，显示出公司在成本控制和盈利能力方面的优势。
• 订单超额完成：公司2021年新增订单103.69亿元（不含税），超出年初目标，显示出市场对公司的认可和业务的强劲需求。
• 业务结构优化：公司各主要业务板块均实现增长，其中开关类、线圈类、无功补偿类和智能设备类分别同比增长19%、22%、5%和12%。GIS和变压器等产品表现尤为突出。
• 海外市场拓展：公司海外业务持续增长，2021年海外营收13.7亿元，同比增长14%。EPC业务增长显著，预计海外业务将成为公司未来增长的重要引擎。
• 盈利预测与估值：公司未来三年（2022-2024）的归母净利润预测分别为14.09亿元、17.76亿元和22.00亿元，CAGR预计达25%以上。根据现价，PE分别为16倍、13倍和11倍，估值持续走低，但成长性显著。

关键信息

财务数据概览

财务指标预测

现金流与资产状况

风险提示

• 电网投资不及预期；
• 疫情影响超市场预期；
• 行业竞争加剧。

投资建议

• 2022年给予公司22倍PE，目标价40.48元/股，维持“买入”评级；
• 公司未来三年归母净利润CAGR预计达25%以上，估值持续走低，成长性显著；
• 海外市场拓展有望成为公司业绩增长的新引擎，预计2022-2024年海外营收CAGR为30%以上。

估值与市场表现

估值分析

• 2022年PE：16.49倍；
• 2023年PE：13.08倍；
• 2024年PE：10.56倍。

总结

思源电气在2021年实现了稳健的业绩增长，各业务板块均表现出积极的增长态势。公司毛利率和净利率的提升，以及海外业务的持续扩张，均显示出其较强的经营能力和市场竞争力。未来，公司预计将继续受益于电网投资和新能源装机的快速增长，同时通过海外EPC业务拓展实现新的增长点。尽管存在一定的风险因素，但其成长性与估值的匹配度仍较高，维持“买入”评级。