深度报告-20240930-浙商证券-思源电气-002028.SZ-思源电气深度报告_出海业务量利齐升_打造汽车电子新增长点_30页_2mb

思源电气是民营电力设备龙头企业，产品门类持续拓展至高压开关、变压器、无功补偿等一二次设备。2024年上半年实现收入617亿元，同比增长163%，归母净利润89亿元，同比增长266%，毛利率达317%，净利率创新高达144%。

公司核心产品如GIS组合电器和变压器量利齐升，十年海外业务稳健增长，海外收入占比已攀升至25%，2024年上半年海外营业增400%，毛利率达338%。此外，公司通过双轮收购合计持有70.4%的烯晶碳能股权，后者在超级电容领域技术领先，在汽车电子应用中市占率达60%以上。

电网投资景气向上，公司作为龙头将充分受益。盈利预测显示，公司2024-2026年营收保持22%-23%高增速，归母净利润分别为208亿元、260亿元、317亿元，同比增速分别为331%、252%、220%，估值对应PE分别为27.57、22.02、18.05倍，首次给予“买入”评级。

风险包括电网投资不及预期、海外市场拓展受阻、原材料价格波动及行业竞争加剧等因素。分析指出，公司产品结构升级、技术壁垒提升，叠加海外需求旺盛、储能产业放量带来的增长动能将持续强化，有望在电力电子领域构建更高估值空间。