20220823-西南证券-思源电气-002028.SZ-网内稳定发展_布局储能打造第二增长曲线_11页_1mb

思源电气总结

核心内容

思源电气是一家专注于输配电设备研发、生产、销售及服务的领先企业，成立于1993年，2004年于深交所上市。公司产品线涵盖开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类以及工程总承包业务，客户遍布电力、新能源、冶金、轨交、石化等多个行业。公司通过纵向发展输配电设备业务和横向拓展新能源及汽车电子等新领域，打造了第二增长曲线，提升企业综合竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司实现营业收入43.5亿元，同比增长13.2%；归母净利润4.7亿元，同比下降16.9%；扣非归母净利润4.6亿元，同比下降14.5%。EPS为0.6元。2022年第二季度营收同比增长28.5%，净利润同比增长11%，显示盈利水平环比改善。

• 业务增长：公司2022年预计营收为101.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为19.8%。公司通过拓展海外市场，2021年新增海外订单22.5亿元，同比增长50%。海外EPC项目覆盖欧洲、非洲、中东、东南亚等地区，未来有望进一步放量。

• 战略布局：公司通过设立江苏思源能源技术公司，加大储能设备业务投入，把握新能源产业发展机遇。此外，公司还通过投资常州变压器厂，拓展变压器产品产能，推动海外市场份额增长。

• 盈利能力：公司2022H1销售毛利率为25.6%，同比下降5.5个百分点；净利率为11.3%，同比下降4.5个百分点。但公司通过规模效应和成本控制，预计2023-2024年毛利率和净利率将逐步回升。

• 投资建议：分析师给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价57元，首次覆盖给予“买入”评级，认为公司中长期业绩有望充分兑现。

关键信息

• 财务预测：

  • 2022-2024年营业收入分别为101.9亿元、120.3亿元、140.1亿元。
  • 2022-2024年归母净利润分别为1379.05亿元、1743.01亿元、2058.09亿元。
  • 2022-2024年EPS分别为1.80元、2.28元、2.69元。
  • 2022-2024年PE分别为25倍、20倍、17倍。

• 市场前景：

  • 国家电网“十四五”期间规划投资约3500亿美元，预计带动公司输配电设备业务增长。
  • 新能源发电装机容量快速增长，预计2022年底风光装机占比将首次达到50%。
  • SVG产品因新能源和工业电气化需求增长，有望成为新的盈利增长点。

• 风险提示：

  • 电网投资不及预期；
  • 研发产品不及预期；
  • 海外EPC项目进度及拓展不及预期；
  • 上游原材料价格上涨；
  • 汇率波动影响海外业绩。

业务布局

财务指标预测

可比公司估值

总结

思源电气通过持续的业务拓展和产品创新，在输配电领域占据重要地位，并积极布局储能和海外市场，以实现多元化发展。公司预计未来三年将保持良好增长，归母净利润复合增长率为19.8%，盈利能力和市场拓展能力有望进一步提升。尽管面临一定的风险，如原材料价格上涨和汇率波动，但公司具备较强的成本控制能力和市场拓展能力，未来发展前景较为乐观。