社会服务行业2020年社服行业年度策略：温故知新，从历史复盘看旅游、美奢、教育板块投资机遇-20191112-兴业证券-66页_5mb

社会服务行业投资分析总结

核心内容

本报告围绕社会服务行业，重点分析了餐饮旅游、化妆品、教育等子行业的发展趋势与投资机会。整体来看，消费行业长期向好，尤其是精神消费领域，如餐饮旅游、化妆品和教育，具有较高的增长潜力和抗风险能力。

主要观点

• 消费趋势转变：随着人口红利消退，我国正逐步进入消费红利时代，消费对经济增长的贡献率持续上升，精神消费将成为新的增长点。
• 餐饮旅游行业表现：餐饮旅游行业在大多数时期跑赢市场，具有较强的抗风险能力。优质公司如中国国旅、宋城演艺等表现突出，而中小市值公司估值溢价向龙头公司转移。
• 免税行业机遇：我国是全球奢侈品消费主力，免税行业受益于消费回流趋势。中免集团市占率已超85%，未来有望进一步提升。
• 酒店行业挑战与机遇：酒店行业受宏观经济影响较大，但整体RevPAR表现优于同店RevPAR。中高端门店扩张成为增长核心驱动力。
• 化妆品行业增长：化妆品行业持续领跑社零增速，品牌力和平台力成为竞争关键。上海家化、珀莱雅、丸美等公司通过多品牌策略实现稳定增长。
• 教育行业前景：职业教育受益于政策支持，中公教育作为A股职教旗舰，具备较强的竞争壁垒和增长潜力。

关键信息

重点公司及评级

免税行业分析

• 2018年，中国消费者在内地的奢侈品消费比例为27%，而海外消费额达1800亿元，境内仅395亿元，消费回流空间广阔。
• 韩国免税市场中，中国消费者贡献73.42%，其中代购占比近65%。
• 中国国旅作为免税龙头，市占率超85%，将充分受益于消费回流趋势。

酒店行业分析

• 酒店行业受宏观经济影响显著，但整体RevPAR表现优于同店RevPAR。
• 中高端门店占比快速提升，成为收入增长核心驱动力。
• 华住、锦江、首旅等公司同店数据表现不一，整体RevPAR维持正增长。

化妆品行业分析

• 我国化妆品行业增速持续领跑社零增速，预计2027年规模将突破万亿。
• 品牌矩阵建设是关键，上海家化、珀莱雅、丸美通过品牌力与平台力实现增长。

教育行业分析

• 职业教育政策利好频出，中公教育作为旗舰公司，具备较强的竞争力。
• 中公教育聚焦大学生就业，多品类与强渠道实现飞轮增长。

投资策略

• 推荐标的：社服行业优质白马（中国国旅、宋城演艺、广州酒家、科锐国际）、子版块优质标的（凯撒旅游、锦江股份、首旅酒店、天目湖）；美奢（珀莱雅、丸美股份、上海家化）；教育（中公教育）。
• 风险提示：行业系统性风险、灾害性天气、宏观经济大幅震荡、地方性旅游负面事件等。

图表概览

• 图1-5：劳动年龄人口占比下降、出生人口变化、家庭储蓄率下降、信用卡普及率、第三产业对GDP拉动效应等。
• 图6-10：社零增速、零售业态分化、必选类消费稳健增长、可选类消费波动较大、耐用品消费周期波动等。
• 图11-16：餐饮旅游行业跑赢市场、估值分化、头部景区估值下移、细分龙头估值提升、酒店估值处于历史底部、小市值公司估值下移等。
• 图17-35：全球奢侈品销售额、亚太地区增长最快、韩国免税市场分析、我国免税政策、市内店与口岸店购物率与客单价对比等。
• 图36-43：中国国旅重大事项、免税牌照分布、华住、锦江、首旅等酒店公司数据等。

结论

在经济增速下行背景下，寻找消费中的确定性机会是关键。餐饮旅游、化妆品、教育等板块展现出较强的抗风险能力和增长潜力，尤其以头部公司和细分龙头为佳。免税行业受益于消费回流趋势，未来增长空间广阔。建议关注相关重点公司，把握行业长期发展机遇。