20191112-兴业证券-2020年社服行业年度策略：温故知新，从历史复盘看旅游、美奢、教育板块投资机遇_66页_4mb

社会服务行业投资分析总结

核心内容概览

本报告聚焦社会服务行业，尤其是餐饮旅游、化妆品、教育等细分领域，分析其历史表现、行业趋势及投资机会。重点推荐中国国旅、宋城演艺、凯撒旅游、首旅酒店、天目湖、科锐国际、珀莱雅、丸美股份、上海家化和中公教育等标的，评级为“审慎增持”。报告指出，消费行业在经济增速下行时仍具备抗风险能力，且未来将受益于消费升级和消费回流趋势。

主要观点

1. 消费行业趋势

• 人口红利消退：劳动年龄人口占比下降，出生人口减少，中国正从“人口红利”向“消费红利”过渡。
• 消费对经济增长贡献提升：消费成为经济增长的主要驱动力，尤其是精神消费和高端消费。
• 社零增速领先名义GDP：2019年前三季度社零总额增速为8.2%，实际增长6.4%，领先实际GDP增速。
• 消费结构分化：必选消费品（如化妆品）保持稳健增长，而可选消费和耐用品呈现波动。

2. 餐饮旅游行业表现

• 跑赢市场：过去10年，餐饮旅游行业多数年份跑赢市场，抗风险能力强。
• 个股分化明显：优质公司如中国国旅、宋城演艺、广州酒家等表现突出，中小市值公司估值溢价逐渐向龙头靠拢。
• 行业估值分化：中高端酒店、头部景区和免税龙头估值提升，而小市值公司估值下滑。

3. 免税行业分析

• 中国人是全球奢侈品消费主力：2018年中国消费者占全球奢侈品消费33%，其中境内消费仅占27%。
• 海外消费回流趋势明显：国家出台多项政策鼓励海外消费回流，如提高免税购物限额、设立电子商务法等。
• 市内免税空间广阔：若政策放开，上海和北京市内免税店在3-6年内有望实现成熟状态，预计销售额可达342-395亿元。
• 中免集团市占率超85%：中国国旅旗下中免集团已占据国内免税市场主导地位，有望进一步提升市场份额。

4. 酒店行业复盘

• 受宏观经济影响显著：同店RevPAR受入住率和房价影响较大，经济下行时面临挑战。
• 结构升级与扩张驱动增长：中高端门店占比提升，加盟店扩张成为收入增长核心驱动力。
• 未来边际改善：19Q4酒店板块有望边际改善，核心区域如上海和北京表现向好。

5. 旅游演艺行业

• 新项目带来增长动能：宋城演艺通过异地项目扩张，推动股价和估值提升。
• 未来两年项目落地：宋城将在上海、西安、佛山、西塘、珠海等地开启新项目，迎来高成长阶段。

6. 出境游行业

• 短期受特殊事件影响：地缘政治、自然灾害等因素对出境游造成冲击。
• 长期趋势向好：居民收入增长和消费升级推动出境游长期发展，明年东京奥运会可能带动行业复苏。

7. 化妆品行业

• 行业持续增长：化妆品增速领跑社零，预计2027年行业规模破万亿，CAGR超10.68%。
• 品牌矩阵建设：上海家化、珀莱雅、丸美股份等公司通过强化品牌力和平台力，构建多品牌矩阵以实现稳定增长。

8. 教育行业

• 政策利好职业教育：K12教培市场规范推动行业集中度提升，职业教育迎来发展机遇。
• 中公教育表现优异：公司聚焦大学生就业，构建多品类、强渠道的产品矩阵，业绩稳健增长，建议积极关注。

关键信息总结

推荐标的

风险提示

• 行业系统性风险
• 灾害性天气影响
• 宏观经济大幅震荡
• 地方性旅游负面事件