建筑装饰行业：基本面加速好转，ROE步入上行通道-20210907-天风证券-20页_534kb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容概述

2021年上半年，建筑装饰行业基本面加速好转，营收和利润均实现显著增长，ROE（净资产收益率）步入上行通道。板块整体营收同比增长32.38%，归母净利润同比增长35.51%，费用控制能力增强，现金流表现改善，显示出行业整体盈利能力的提升。

主要观点与关键信息

1. 基本面加速好转

• 营收与利润增长：2021年1-6月，CS建筑板块营收同比增长32.38%，归母净利润同比增长35.51%。Q2单季度营收/归母净利润增速分别为17.62% / 15.89%，处于历史较高水平。
• ROE改善：2021H1板块年化ROE（摊薄）为4.84%，同比提升0.69个百分点，主要受益于净利率及总资产周转率的提高。
• 现金流表现：尽管21H1经营活动现金净流出同比增加456亿元，但CFO净流出增速（16.27%）低于营收增速（32.38%），预计全年现金流有望好转。
• 负债率下降：21H1建筑板块整体资产负债率下降至74.44%，央企和国企去杠杆效果明显，而民企则因业务扩张导致负债率上升。

2. 子板块分化显著

• 业绩增长：化工工程、中小建企、设计咨询归母净利润增速超过50%，而钢结构、装饰工程、园林工程增速较低，其中园林工程为负增长。
• 盈利能力：化工工程、国际工程净利率明显改善，设计咨询和园林工程仍为毛利率最高的子板块。
• 费用控制：子板块费用率普遍下降，尤其是管理费用率和财务费用率，但园林工程的财务费用率仍偏高。
• 营运能力：应收账款及应收票据周转率、总资产周转率均有提升，反映出行业回款能力增强。
• 债务结构：中长期带息债务占比提升是负债结构优化的重要标志，大基建和中小建企板块的长期有息负债占比超过50%。

3. 投资建议

• 短期推荐：基建（地方国企、央企蓝筹）及房建价值品种，如山东路桥、中国交建、中国电建、中国化学、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国建筑等。
• 中长期推荐：高景气装配式建筑产业链，包括钢结构、设计、构件等，以及BIPV、储能、建筑减隔震等绿色建筑相关领域。
• 重点标的：推荐鸿路钢构、华阳国际、苏文电能、森特股份、东南网架等公司，同时关注震安科技、天铁股份等建筑减隔震相关企业。

4. 风险提示

• 疫情超预期：若疫情持续时间超出预期，可能影响固定资产投资。
• 基建投资不及预期：政策传导、资金到位等因素可能影响基建投资增速。
• 净利率提升不及预期：行业由增量施工业务转向存量运营业务，短期内成本上升可能影响盈利能力。

重要数据与趋势

• 收入与利润：21H1建筑板块收入和利润均实现显著增长，尤其在剔除四大央企后，增速更高。
• 费用控制：管理费用率下降0.23个百分点，财务费用率下降0.21个百分点，销售费用率下降0.02个百分点。
• 现金流：21H1经营活动现金流净流出3258亿元，但CFO净流出增速低于收入增速，表明收入增长未牺牲现金流。
• 资产负债率：21H1建筑板块整体资产负债率下降，大基建板块表现尤为突出。
• 子板块表现：化工工程、国际工程、设计咨询等板块表现较好，而园林工程因政策影响仍面临挑战。

结论

建筑装饰行业在2021年上半年表现出强劲的复苏迹象，行业整体盈利能力提升，ROE步入上行通道。子板块间分化显著，大基建、地方国企、装配式建筑等板块表现尤为突出。随着政策利好和市场情绪改善，建议关注低估值央企蓝筹及高成长性装配式建筑产业链。