20251128-群益证券-恒瑞医药-600276.SH-主业稳健_BD交易将增厚公司业绩_3页_408kb

恒瑞医药（600276.SH）投资分析报告总结

公司概况

• 行业：医药生物
• 主营业务：抗肿瘤、神经科学、造影剂等药品研发与销售
• 主要股东：江苏恒瑞医药集团有限公司

业绩表现（截至2025Q1-Q3）

• 营收：231.9亿元，同比增长14.9%
• 归母净利润：57.5亿元，同比增长24.5%
• 扣非后净利润：55.9亿元，同比增长21.1%
• 2025Q3单季：营收74.3亿元，同比增长12.7%；归母净利润13.0亿元，同比增长9.5%

Q3毛利率及费用率

• 毛利率：85.5%，同比持平
• 期间费用率：同比下降0.1个百分点，销售费用同比下降但研发费用上升

增长动力

• BD业务常态化：2025年累计5笔对外授权，总包潜在交易金额约167亿美元，首付款合计8.1亿美元（折合57.3亿元）。
• 公司预计25Q4至2026年初将计入GSK 5亿美金首付款，将显著增厚净利润。

盈利预测及估值

• 2025-2027年净利润：101亿元、90.9亿元、104亿元，同比增长59.3%、-9.9%、14.5%
• EPS：1.52元、1.37元、1.57元
• A股估值：41X、45X、40X PE

投资评级

• 评级：Buy（买进）
• 目标价：83元
• 12个月股价表现：74.04（高估）/42.25（低估）

主要风险

• 新药研发及销售不及预期
• 授权交易兑现不及预期
• 汇兑风险

结论

• 公司主业稳健，BD交易将长期驱动业绩增长
• 当前估值合理，维持“买进”评级，潜在上涨空间为15%-35%