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复星医药（600196.SH/2196.HK）投资分析总结

核心内容概述

本总结基于2022年3月23日发布的复星医药投资报告，重点分析公司2021年业绩表现、业务结构、投资评级及未来展望。

主要观点

• 投资评级：当前给予A/H股“买进”评级，目标价分别为66元（A股）和46港元（H股）。
• 股价表现：A股价格为50.54元，12个月内高/低点分别为91.69元和36.46元，近一个月股价下跌5.5%，三个月下跌16.3%。
• 公司业务结构：
  • 药品制造与研发占比最高（61.4%）。
  • 医疗器械及服务占比15.1%。
  • 医药分销和零售占比13.4%。
• 主要股东：上海复星高科技（集团）有限公司持有36.60%股份。
• 每股净值与市盈率：
  • 每股净值为15.29元。
  • 股价/账面净值为3.30。
  • A股市盈率（PE）为29.30倍（2021），预计2022年为23.85倍，2023年为19.75倍。
  • H股市盈率（PE）为16.64倍（2021），预计2022年为13.54倍，2023年为11.22倍。

关键信息

2021年业绩表现

• 总营收：390.1亿元，同比增长28.7%。
• 净利润：47.4亿元，同比增长29.3%。
• 扣非后净利润：32.8亿元，同比增长20.6%，略好于预期。
• 分季度表现：
  • Q1营收80.6亿元（+37% YoY），净利润8.5亿元（+46.8% YoY）。
  • Q2营收89.0亿元（+9.2% YoY），净利润16.4亿元（+43.8% YoY）。
  • Q3营收101.0亿元（+25.0% YoY），净利润10.8亿元（+41.6% YoY）。
  • Q4营收119.6亿元（+45.7% YoY），净利润11.7亿元（-1.1% YoY）。
• 分红预案：每10股分红5.6元，股息率（GON）从2020年的0.79%提升至2021年的1.03%。

制药业务分析

• 营收：289.0亿元，同比增长32.1%。
• 创新药增长：汉利康（2021年营收16.9亿元，+125.3% YoY），汉曲优和苏可欣快速放量，分别贡献9.3亿元和4.3亿元。
• 毛利率：52.1%，同比下降8.3个百分点，主要受集采、复必泰疫苗毛利率低及原材料价格上涨影响。
• 分部利润：26.3亿元，同比增加22.0%。

器械与健康服务业务

• 器械业务：营收59.4亿元，同比增长21.3%，分部利润20.0亿元，同比增长15.3%。
  • 达芬奇机器人装机量增长18台，达73台。
  • Sisram在北美及亚太市场增长强劲。
• 健康服务业务：营收41.2亿元，同比增长29.8%，但分部利润为-4.3亿元，同比减少5.4亿元。
  • 原因包括加大数字化投入和新开医院前期亏损。
  • 未来布局线上线下一体化服务模式，为业绩增长奠定基础。

盈利预测

• 2022年净利润：58.3亿元（+23.0% YoY），EPS为2.3元，A股PE为24倍，H股PE为14倍。
• 2023年净利润：70.3亿元（+20.7% YoY），EPS为2.7元，A股PE为20倍，H股PE为11倍。
• 未来增长点：创新药进入收获期，mRNA新冠疫苗及新冠小分子药物具备较大业绩弹性；国际化布局持续拓展。

风险提示

• 疫苗获批及销售不及预期。
• 新产品研发进度不及预期。
• 并购企业业绩不达预期。
• 商誉减值风险。

财务数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

总结

复星医药在2021年实现稳健增长，受益于创新药上量及新冠疫苗销售。尽管制药业务受集采及原材料成本影响，毛利率有所下降，但整体业绩仍符合预期。医疗器械及健康服务业务表现良好，尤其是器械板块增长显著。公司未来有望凭借创新药和国际化布局实现持续增长，目前A股估值合理，H股估值偏低，建议继续“买进”评级。然而，需关注疫苗销售、新产品研发及并购风险等潜在不确定性。