20190819-招商证券-快递行业专题报告：电商快递红利即将结束，走少有人走的路_34页_1mb

快递行业专题报告总结

核心内容

快递行业作为物流领域最佳赛道，具有高标准化程度和快速复制能力，过去十年受益于电商发展红利，实现了高速增长。然而，随着电商增速放缓和人口红利消失，行业面临增长放缓和成本上升的挑战。未来，快递行业将进入产能升级阶段，成本控制和网络效率成为竞争焦点。同时，随着行业集中度提升，寡头垄断趋势明显，头部企业将通过价格战和整合加速行业洗牌。

主要观点

• 快递是物流最佳赛道：快递业务标准化程度高，易于复制扩张，具备高周转模式，能够以低毛利带来高现金流。
• 电商驱动快递发展：电商是快递行业的主要驱动力，电商快递占比达76.5%，预计未来几年仍将保持增长。
• 成本控制是竞争核心：单票成本持续下降，但边际效益递减，未来竞争将更注重自动化和网络效率。
• 行业三阶段特征：目前处于换挡降速阶段，竞争加剧，行业集中度将提升，未来可能形成寡头垄断格局。
• 头部企业优势明显：中通、韵达、申通、圆通等企业通过成本控制和规模扩张，占据市场主导地位。
• 阿里入主申通：阿里通过多次投资快递企业，推动行业整合，提升集中度和智能化水平。
• 京东物流布局：京东通过仓配一体化模式和智慧物流建设，构建高效物流体系，提升客户体验。
• 顺丰厚积薄发：顺丰在ToB端布局较早，具备较强的竞争力和增长潜力。

关键信息

行业现状

• 快递行业年复合增速达42%，2018年业务量达507亿件，电商快递占比76.5%。
• 2019年上半年，快递单票收入持续下降，价格战加剧。
• 行业集中度CR6持续提升，预计2019-2020年将完成对二线快递的整合。
• 电商快递面临增长瓶颈，而ToB端市场仍具潜力。

企业分析

• 顺丰控股：

  • 单票收入稳定，业务量增长。
  • 通过重资产投入和智慧物流建设，构筑竞争壁垒。
  • 2019年拟发行可转债58亿元，用于飞机购置和智慧物流建设。
  • 未来有望在B2B市场占据领先地位。

• 韵达股份：

  • 业务量增长较快，成本控制能力较强。
  • 单票收入持续下降，面临价格战压力。

• 申通快递：

  • 阿里入主后，股权结构变化显著。
  • 2019年7月阿里持股达46%，成为最大股东。

• 中通快递：

  • 与阿里合作密切，受益于投资和资源整合。
  • 业务量增长迅速，市场份额持续扩大。

• 圆通速递：

  • 与阿里有长期合作关系，受益于阿里生态。
  • 仓储和运输能力较强，成本控制效果显著。

行业趋势

• 人口红利消失：出生率下降，老龄化加剧，人力成本上升。
• 电商增速放缓：拼多多等新兴平台崛起，但增速下降，快递需求增长面临挑战。
• 农村和中西部市场潜力巨大：农村网购渗透率低，中西部快递需求增长快。
• 跨境电商增长迅猛：2018年跨境电商零售进出口额达1347亿元，增长50%。
• 行业整合加速：阿里、京东等大平台通过投资推动行业集中度提升。
• 智能化和自动化发展：行业逐步向智能化、自动化转型，提升效率。

投资建议

• 推荐企业：顺丰控股、韵达股份、申通快递。
• 顺丰控股：首推，具备较强竞争壁垒和增长潜力。
• 估值：采用相对估值和绝对估值方法，考虑行业发展趋势和企业盈利能力。
• 风险提示：电商增速下滑、加盟商网点不稳定、新业务发展不及预期。

行业前景

• 快递业新格局：顺丰、菜鸟、京东三大企业将主导行业。
• 未来发展方向：向中西部、农村市场拓展，跨境电商、智慧物流、自动化分拣等将成为增长点。
• 行业集中度提升：预计未来CR4将提升至80%，行业进入稳定发展阶段。

图表概览

• 图1：快递市场空间广阔，标准化程度高。
• 图2：沃尔玛的高周转模式。
• 图3：沃尔玛股价长期回报突出。
• 图4：2011-2019H1中国网上零售交易额规模。
• 图5：2008-2019H1我国快递、电商件业务量规模。
• 图6：2018年中国网购各大电商市场份额占比。
• 图7：阿里、京东、拼多多17-18GMV分季度对比。
• 图8：17/18年拼多多包裹数量以及在快递行业占比。
• 图9：快递行业件量增速预测（2019-2023）。
• 图10：中西部业务量增速提升。
• 图11：中国各级城市网购渗透率。
• 图12：2017年全国各等级城市人口占比。
• 图13：2018年中国各城市级别消费信心指数。
• 图14：2014-2018农村网络零售额。
• 图15：2012-2018农村网民规模及互联网普及率。
• 图16：14-18年中国城乡居民人均可支配收入增速。
• 图17：14-18年中国城乡居民人均可支配消费支出增速。
• 图18：2015-2018年海关跨境电商零售进出口额。
• 图19：2013-2018年人口结构变化图。
• 图20：2013-2018年出生人口增长率下降。
• 图21：2014-18年全网平均快递单价（元）。
• 图22：2018-201907全网平均快递单价（元）。
• 图23：中通、韵达、圆通近年单件运输和分拣成本（元）。
• 图24：2018年底快递企业固定资产细分项目（亿元）。
• 图25：快递行业具备显著的规模效应（以中通为例）。
• 图26：各家快递公司固定资产总额逐年提升。
• 图27：各家土地使用权情况对比（单位：亿元）。
• 图28：各家房屋及建筑物资产对比（单位：亿元）。
• 图29：各家机器设备资产对比（单位：亿元）。
• 图30：各家运输设备资产对比（单位：亿元）。
• 图31：截至2018年底，各家快递公司陆网资源对比。
• 图32：单票中转成本（元）对比情况。
• 图33：单票面单成本（元）对比情况。
• 图34：单票运输成本（元）对比情况。
• 图35：2013-2018年上市同行可比单票成本。
• 图36：快递发展呈现三阶段特征。
• 图37：快递企业利润增速微笑曲线。
• 图38：14-19Q2中国快递企业业务量增速。
• 图39：快递行业平均增速与通达系差距扩大。
• 图40：各家快递公司近期单票收入变化。
• 图41：2016-2019Q1市场集中度CR6不断提升。
• 图42：快递业CR4变化猜想。
• 图43：美的、格力历史净利率。
• 图44：申通当前股权结构图。
• 图45：阿里行权后股权结构图。
• 图46：仓配一体模式与传统模式对比。
• 图47：西安“亚洲一号”。
• 图48：各家仓储面积对比（单位：万平方米）。
• 图49：未来核心战略。
• 图50：中国网上零售交易规模增速放缓。
• 图51：2011-2018年网上零售交易额渗透率情况。
• 图52：顺丰时效件仍是核心盈利来源。
• 图53：顺丰单票收入维持稳定。
• 图54：顺丰资本支出以及占营收比率情况。
• 图55：美日中人均快递量对比（单位：件/人）。
• 图56：美国与中国人均快递支出对比（单位：人民币）。
• 图57：重塑快递业新格局。
• 图58：快递业发展方向猜想。
• 图59：物流行业历史PE Band。
• 图60：物流行业历史PB Band。

表格概览

• 表1：2018年快递公司与零售巨头总资产周转率与ROE对比。
• 表2：二线快递陷入困境。
• 表3：网点总成本拆分。
• 表4：单件成本拆分。
• 表5：集齐“四通”，阿里布局物流业。
• 表6：京东物流发展历程。
• 表7：近三年大额资本开支项目。
• 表8：2025年顺丰重要业务收入、利润空间测算。
• 表9：顺丰、菜鸟、京东物流各自优劣分析。
• 表10：估值对比表（截至2019/08/19）。

总结

快递行业正处于从高速发展向换挡降速的过渡阶段，未来将更加注重成本控制和网络效率。阿里、京东等大平台通过投资和整合，推动行业集中度提升，加速行业洗牌。顺丰在ToB端具有先发优势，通过重资产投入和智慧物流建设，有望成为行业龙头。整体来看，快递行业面临挑战，但也孕育着新的增长机会。