快递行业专题报告：电商快递红利即将结束，走少有人走的路-20190819-招商证券-34页_2mb

快递行业专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国快递行业的发展现状、竞争格局以及未来趋势。报告指出，电商快递红利即将结束，行业进入换挡降速阶段，价格战加剧，行业整合成为趋势。同时，报告强调了成本控制、产能升级和智能化转型对快递企业的重要性，并对顺丰、京东、阿里等企业的发展策略进行了详细分析。

主要观点

1. 快递是物流行业的最佳赛道
   快递由于标准化程度高，易于复制和扩张，因此是物流行业中最具有增长潜力的领域。其高周转模式可以带来丰厚的现金流，即使单票毛利较低，也能通过规模效应提升盈利能力。

2. 电商是快递发展的核心驱动力
   电商的快速发展推动了快递行业的高速增长。2008年至2018年，电商与快递年复合增速达42%。但随着电商市场趋于饱和，快递行业将面临增长放缓。

3. 快递行业进入产能升级阶段
   随着规模效应的边际递减，快递企业开始重视自动化和网络效率的提升以进一步降低成本。中通、韵达等企业在运输和分拣成本方面具有相对优势。

4. 快递业呈现三阶段特征
   快递行业发展将经历高速增长、换挡降速与稳定发展的三阶段。目前正处于第二阶段，行业竞争加剧，价格战提前到来，未来将向寡头垄断格局演变。

5. 行业整合趋势明显
   阿里通过入股四通，正在加速行业整合，推动市场集中度提升。京东物流则通过仓配一体模式，实现高效物流闭环，提升行业集中度。

6. 顺丰与京东是未来的竞争主力
   顺丰深耕高端商务件，具备较强的竞争壁垒；京东则依托电商平台，实现仓配一体化，提升整体运营效率。两者有望在未来竞争中占据主导地位。

关键信息

• 行业数据：
  2019年8月19日，快递行业股票家数为33只，总市值4472亿元，流通市值2010亿元。
  2018年，中国快递业务量达507亿件，电商快递占比76.5%。

• 价格战与成本控制：
  2018年全网平均快递单价为11.91元，同比下降3.8%。未来快递行业竞争将更加注重成本控制和网络效率。

• 行业趋势：
  快递行业预计未来将进入稳定发展阶段，市场集中度进一步提升。预计2019-2020年CR6基本可以完成对二线快递企业的整合。

• 阿里与申通：
  阿里通过入股申通，获得其46%的控股权，推动行业整合。阿里系目前已掌控中通、圆通、申通和百世，加速物流行业集中度提升。

• 京东物流：
  京东物流通过仓配一体化模式，实现全国99%人口的24小时送达服务。其拥有550个大型仓库和23个“亚洲一号”智能物流中心，物流基础设施面积达1200万平方米。

• 顺丰发展策略：
  顺丰通过重资产投入，布局B2B市场，发展供应链物流。其资本开支占比逐年提升，2018年达12.8%，2019年计划继续加大投入。

投资建议

• 推荐企业：
  顺丰控股被强烈推荐，因其在高端商务件市场具有较强竞争力，且通过重资产投入建立竞争壁垒。
  韵达股份和申通快递也受到强烈推荐，因其在成本控制和自动化升级方面表现突出。

• 估值分析：
  报告指出快递行业估值存在“盲人摸象”的现象，需结合相对估值进行判断。顺丰的估值相对较高，但其盈利能力和增长潜力值得期待。

风险提示

• 电商增速下滑：
  若电商增速放缓，将直接影响快递需求。

• 加盟商网点不稳定：
  价格战导致加盟商利润承压，网点稳定性可能受到影响。

• 新业务发展不及预期：
  新业务如冷链、重货等发展若不及预期，可能影响整体盈利。

图表目录

• 图1：快递市场空间广阔，标准化程度高
• 图2：沃尔玛的高周转模式
• 图3：沃尔玛股价长期回报极为突出
• 图4：2011-2019H1中国网上零售交易额规模
• 图5：2008-2019H1我国快递、电商件业务量规模
• 图6：2018年中国网购各大电商市场份额占比
• 图7：阿里、京东、拼多多17-18GMV分季度对比
• 图8：17/18年拼多多包裹数量以及在快递行业占比
• 图9：快递行业件量增速预测（2019-2023）
• 图10：中西部业务量增速提升
• 图11：中国各级城市网购渗透率
• 图12：2017年全国各等级城市人口占比
• 图13：2018年中国各城市级别消费信心指数
• 图14：2014-2018农村网络零售额
• 图15：2012-2018农村网民规模及互联网普及率
• 图16：14-18年中国城乡居民人均可支配收入增速
• 图17：14-18年中国城乡居民人均可支配消费支出增速
• 图18：2015-2018年海关跨境电商零售进出口额
• 图19：2013-2018年人口结构变化图
• 图20：2013-2018年出生人口增长率下降
• 图21：2014-18年全网平均快递单价（元）
• 图22：2018-201907全网平均快递单价（元）
• 图23：中通、韵达、圆通近年单件运输和分拣成本（元）
• 图24：2018年底快递企业固定资产细分项目（亿元）
• 图25：快递行业具备显著的规模效应（以中通为例）
• 图26：各家快递公司固定资产总额逐年提升
• 图27：各家土地使用权情况对比（单位：亿元）
• 图28：各家房屋及建筑物资产对比（单位：亿元）
• 图29：各家机器设备资产对比（单位：亿元）
• 图30：各家运输设备资产对比（单位：亿元）
• 图31：截至2018年底，各家快递公司陆网资源对比
• 图32：单票中转成本（元）对比情况
• 图33：单票面单成本（元）对比情况
• 图34：单票运输成本（元）对比情况
• 图35：2013-2018年上市同行可比单票成本
• 图36：快递发展呈现三阶段特征
• 图37：快递企业利润增速微笑曲线
• 图38：14-19Q2中国快递企业业务量增速
• 图39：快递行业平均增速与通达系差距扩大
• 图40：各家快递公司近期单票收入变化
• 图41：2016-2019Q1市场集中度CR6不断提升
• 图42：快递业CR4变化猜想
• 图43：美的、格力历史净利率
• 图44：申通当前股权结构图
• 图45：阿里行权后股权结构图
• 图46：仓配一体模式与传统模式对比
• 图47：西安“亚洲一号”
• 图48：各家仓储面积对比（单位：万平方米）
• 图49：未来核心战略
• 图50：中国网上零售交易规模增速放缓
• 图51：2011-2018年网上零售交易额渗透率情况
• 图52：顺丰时效件仍是核心盈利来源
• 图53：顺丰单票收入维持稳定
• 图54：顺丰资本支出以及占营收比率情况
• 图55：美日中人均快递量对比（单位：件/人）
• 图56：美国与中国人均快递支出对比（单位：人民币）
• 图57：重塑快递业新格局
• 图58：快递业发展方向猜想
• 图59：物流行业历史PE Band
• 图60：物流行业历史PB Band

重点公司财务指标

行业预测与展望

• 快递业务量增速：
  2019年预计保持23%左右增长，2020年大约17%。2023年预计达到1049亿件。

• 电商快递CR4：
  预计2020年电商快递CR4将达到80%，由中通、韵达、圆通、申通组成。

• 未来增长点：
  中西部和农村市场仍有巨大潜力，随着线上消费渗透率提升，将成为新的增长点。

• 价格战影响：
  价格战导致快递员和加盟商利润承压，未来行业将向寡头垄断格局演变，龙头公司议价能力增强。

• 成本控制：
  未来快递单票成本极限可能为0.8元/票，通过自动化和网络效率提升进一步降低成本。

结论

快递行业正从高速增长阶段转向换挡降速阶段，价格战和行业整合成为主要趋势。顺丰、京东和阿里系企业通过重资产投入和智能化升级，有望在未来竞争中占据主导地位。行业集中度提升将改善盈利空间，而成本控制和网络效率将成为企业竞争的核心要素。