快递行业专题报告：电商快递红利即将结束，走少有人走的路-20190819-招商证券-34页_1mb

快递行业专题报告总结

核心内容

快递行业作为物流领域的最佳赛道，因其高标准化程度而易于复制和快速扩张。随着电商的快速发展，快递行业在过去十年中实现了高速增长，但当前电商快递红利即将结束，行业进入换挡降速阶段，未来竞争将更加注重成本控制、网络效率和自动化升级。

主要观点

• 电商驱动快递增长：电商是快递发展的核心驱动力，2008-2018年快递与电商件业务量年复合增速达42%。电商快递占整体快递业务量的76.5%，预计未来仍将保持增长，但增速放缓。
• 快递行业三阶段特征：快递行业的发展分为高速发展、换挡降速和稳定发展三个阶段。当前处于第二阶段，行业竞争加剧，价格战提前到来，未来可能形成寡头垄断格局。
• 成本控制是竞争焦点：电商快递企业因产品同质化严重，成本控制成为关键。单票成本极限预计为0.8元，随着产能升级和自动化程度提升，成本将进一步下降。
• 行业整合趋势明显：阿里通过入股四通，京东通过仓配一体模式，顺丰通过重资产投入，形成行业整合的新变数。预计CR4将提升至80%，行业集中度将显著提高。
• 顺丰的差异化优势：顺丰在B端市场具有较强的先发优势，通过重资产投入和差异化服务策略，构建了较强的竞争壁垒。未来在B2B市场有较大发展空间。

关键信息

行业规模

• 股票家数：33只
• 总市值：4472亿元
• 流通市值：2010亿元
• 2019年8月19日上证指数：2883点

快递行业表现

• 绝对表现：1个月-0.8%，6个月3.6%，12个月-9.6%
• 相对表现：1个月1.7%，6个月-7.6%，12个月-22.8%

重点公司财务指标

电商快递发展

• 2018年电商快递业务量达388亿件，占快递总量的76.5%
• 拼多多GMV增长迅猛，2018年GMV达4716亿元，占快递件量的26.7%
• 预计2019年快递行业件量增速为23.7%，2020年预计17.3%

区域与农村市场

• 中西部地区快递业务量增速高于东部，预计未来将成为新增长点
• 农村电商市场潜力巨大，2018年农村网络零售额达1.37万亿元，同比增长30.4%
• 低线城市网购渗透率提升，成为未来增长的重要区域

跨境物流

• 2018年跨境电商零售进出口额达1347亿元，同比增长50%
• 预计2020年跨境电商零售进出口额将分别达到1.5万亿和2.2万亿

行业整合

• 阿里通过入股四通，推动行业整合，预计CR4将提升至80%
• 京东物流通过仓配一体模式，提升效率和客户体验
• 顺丰通过重资产投入，构建竞争壁垒，有望在B2B市场占据优势

风险提示

• 电商增速放缓可能导致快递需求下降
• 加盟商网点不稳定，影响行业持续发展
• 新业务发展不及预期，可能影响盈利

图表目录

• 图1：快递市场空间广阔，标准化程度高
• 图2：沃尔玛的高周转模式
• 图3：沃尔玛股价长期回报极为突出
• 图4：2011-2019H1中国网上零售交易额规模
• 图5：2008-2019H1我国快递、电商件业务量规模
• 图6：2018年中国网购各大电商市场份额占比
• 图7：阿里、京东、拼多多17-18GMV分季度对比
• 图8：17/18年拼多多包裹数量以及在快递行业占比
• 图9：快递行业件量增速预测（2019-2023）
• 图10：中西部业务量增速提升
• 图11：中国各级城市网购渗透率
• 图12：2017年全国各等级城市人口占比
• 图13：2018年中国各城市级别消费信心指数
• 图14：2014-2018农村网络零售额
• 图15：2012-2018农村网民规模及互联网普及率
• 图16：14-18年中国城乡居民人均可支配收入增速
• 图17：14-18年中国城乡居民人均可支配消费支出增速
• 图18：2015-2018年海关跨境电商零售进出口额
• 图19：2013-2018年人口结构变化图
• 图20：2013-2018年出生人口增长率下降
• 图21：2014-18年全网平均快递单价（元）
• 图22：2018-201907全网平均快递单价（元）
• 图23：中通、韵达、圆通近年单件运输和分拣成本（元）
• 图24：2018年底快递企业固定资产细分项目（亿元）
• 图25：快递行业具备显著的规模效应（以中通为例）
• 图26：各家快递公司固定资产总额逐年提升
• 图27：各家土地使用权情况对比（单位：亿元）
• 图28：各家房屋及建筑物资产对比（单位：亿元）
• 图29：各家机器设备资产对比（单位：亿元）
• 图30：各家运输设备资产对比（单位：亿元）
• 图31：截至2018年底，各家快递公司陆网资源对比
• 图32：单票中转成本（元）对比情况
• 图33：单票面单成本（元）对比情况
• 图34：单票运输成本（元）对比情况
• 图35：2013-2018年上市同行可比单票成本
• 图36：快递发展呈现三阶段特征
• 图37：快递企业利润增速微笑曲线
• 图38：14-19Q2中国快递企业业务量增速
• 图39：快递行业平均增速与通达系差距扩大
• 图40：各家快递公司近期单票收入变化
• 图41：2016-2019Q1市场集中度CR6不断提升
• 图42：快递业CR4变化猜想
• 图43：美的、格力历史净利率
• 图44：申通当前股权结构图
• 图45：阿里行权后股权结构图
• 图46：仓配一体模式与传统模式对比
• 图47：西安“亚洲一号”
• 图48：各家仓储面积对比（单位：万平方米）
• 图49：未来核心战略
• 图50：中国网上零售交易规模增速放缓
• 图51：2011-2018年网上零售交易额渗透率情况
• 图52：顺丰时效件仍是核心盈利来源
• 图53：顺丰单票收入维持稳定
• 图54：顺丰资本支出以及占营收比率情况
• 图55：美日中人均快递量对比（单位：件/人）
• 图56：美国与中国人均快递支出对比（单位：人民币）
• 图57：重塑快递业新格局
• 图58：快递业发展方向猜想
• 图59：物流行业历史PE Band
• 图60：物流行业历史PB Band

表格目录

• 表1：2018年快递公司与零售巨头总资产周转率与ROE对比
• 表2：二线快递陷入困境
• 表3：网点总成本拆分
• 表4：单件成本拆分
• 表5：集齐“四通”，阿里布局物流业
• 表6：京东物流发展历程
• 表7：近三年大额资本开支项目
• 表8：2025年顺丰重要业务收入、利润空间测算
• 表9：顺丰、菜鸟、京东物流各自优劣分析
• 表10：估值对比表（截至2019/08/19）