> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中通快递-W（02057.HK）深度研究报告总结 ## 核心内容 中通快递作为电商快递行业龙头，正在经历行业从“内卷式竞争”向“高质量发展”转型的关键阶段。报告指出，行业件量增速从高增长阶段转向中低速增长，价格战逐渐被服务质量竞争取代，行业分化趋势明显。中通凭借前瞻性的重资产投入、持续的成本优化及科技赋能，持续巩固其龙头地位，并有望在新阶段实现量利双升。 ## 主要观点 ### 行业进入新阶段 1. **件量增速换挡** - 2016-2021年行业件量保持25%-30%的高增长，2022年后增速回落至个位数。 - 2025年Q4件量增速降至个位数，2026年预计全年件量增速保持8%左右的中速增长。 2. **价格反内卷趋势明显** - 国家邮政局于2025年7月明确反对“内卷式”竞争，推动行业提价。 - 2025年12月行业单票价格回升至7.63元，较7月提升0.27元。 - 2025年Q3起，中通单票收入与盈利持续修复。 3. **行业格局持续优化** - 龙头企业市场份额提升，行业集中度提高。 - 行业门槛抬升，资本开支放缓，供给扩张趋理性。 - 竞争焦点转向服务质量，头部企业优势明显。 ### 中通核心竞争力 1. **前瞻性资本开支** - 中通在行业早期即布局重资产模式，通过自建转运中心、干线运输网络、自动化分拣线等方式降低成本，提高效率。 - 2014-2025Q3累计资本开支约600亿元，远高于主要通达系友商。 2. **单票成本优势显著** - 中通2024年单票分拣+运输成本为0.68元，低于圆通（0.7元）、申通（0.7元）、韵达（0.68元）和极兔（0.79元）。 - 十年间单票成本持续下降，2025Q3单票分拣成本降至0.27元。 3. **平衡分配与科技赋能** - 通过“同建共享”机制，将总部资产投入、加盟商收益与末端服务能力绑定，形成“软护城河”。 - 借助人工智能与深度学习算法构建智能路由系统，优化线路与班次，提升运营效率。 - 实施“有偿派费+加盟商股东化”策略，提升末端服务稳定性与积极性。 ## 关键信息 ### 市场表现 - **市占率**：2025年中通市占率为19.6%，实现2025年首个季度市占率同比提升，业务量增速跑赢行业。 - **盈利预测**：预计2025-2027年调整后净利润分别为96.2亿、110.3亿、124.1亿元，对应PE分别为13.6倍、11.9倍、10.6倍。 - **投资建议**：给予2026年预期调整后净利润15倍PE，对应市值1639亿元（1859亿港币），目标价236港元，较现价有25%上涨空间，上调至“强推”评级。 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------------------|---------|---------|---------|---------| | 营业总收入（百万） | 44,281 | 48,557 | 53,542 | 58,432 | | 同比增速（%） | 15.3% | 9.7% | 10.3% | 9.1% | | 归母净利润（百万） | 8,817 | 9,147 | 10,607 | 12,023 | | 同比增速（%） | 0.8% | 3.8% | 16.0% | 13.4% | | 调整后净利润（百万） | 10,150 | 9,616 | 11,031 | 12,412 | | 同比增速（%） | 12.7% | -5.3% | 14.7% | 12.5% | | 每股盈利（元） | 12.88 | 12.20 | 14.00 | 15.75 | | 市盈率（倍） | 13.0 | 13.6 | 11.9 | 10.6 | | 市净率（倍） | 2.1 | 1.9 | 1.7 | 1.6 | ### 风险提示 1. **经济下行风险**：经济放缓可能影响行业整体需求，从而影响快递业务量。 2. **行业增速低于预期**：若行业件量增速不及预期，将影响中通的业务量及盈利能力。 3. **快递价格战恶化**：若价格战进一步激化，可能对中通的利润造成压力。 ## 投资主题亮点 - 本报告是华创证券大物流时代系列研究第30篇，聚焦中通快递在电商快递行业高质量发展阶段的龙头价值。 - 中通在反内卷背景下，通过服务优化、成本控制与网络稳定性，有望实现量利双升，体现“规模为基、质效并举”的优势。 ## 附录：财务预测表（部分） | 项目 | 2024A（百万） | 2025E（百万） | 2026E（百万） | 2027E（百万） | |------------------|---------------|---------------|---------------|---------------| | 行业件量（亿件） | 1750.8 | 1989.5 | 2148.7 | 2299.1 | | yoy | 21.5% | 13.6% | 8.0% | 7.0% | | 公司件量（亿件） | 340.1 | 385.3 | 423.9 | 462.0 | | yoy | 12.6% | 13.3% | 10.0% | 9.0% | | 单票调整后净利（元） | 0.30 | 0.25 | 0.26 | 0.27 | | 调整后净利润（亿元） | 101.5 | 96.2 | 110.3 | 124.1 | ## 报告亮点 - **行业分析**：深入探讨电商快递行业从“价格战”向“服务战”转型的逻辑。 - **中通策略**：强调中通在“同建共享”、“科技赋能”、“服务升级”等方面的战略优势。 - **盈利预测**：基于行业趋势与公司表现，给出明确的盈利预测与估值指引。 ## 总结 中通快递在电商快递行业步入高质量发展阶段中，凭借前瞻性资本开支、单票成本优势与科技赋能，持续巩固龙头地位。反内卷背景下，行业价格趋于稳定，服务成为竞争核心。中通通过优化产品结构、提升服务质量、加强末端赋能，实现量利双升。报告预计2026年中通市值将达到1639亿元，目标价236港元，上调至“强推”评级。