工控_电网25Q4_26Q1总结_工控进一步复苏_电网景气度保持_37页_2mb

报告摘要

工控&电网25Q4&26Q1总结

核心内容

2025年第四季度及2026年第一季度，工控与电力设备板块整体呈现复苏态势，但利润端仍面临一定压力。工控板块收入与利润均实现增长，而电力设备板块收入增长较快，但利润同比承压。两个板块的毛利率与净利率在2026Q1均有所修复，但同比仍存在压力。

主要观点

工控板块

收入与利润：2025年工控板块收入1550亿元，同比增长22%，归母净利润114亿元，同比增长34%。2026Q1收入370亿元，同比增长16%，但归母净利润25亿元，同比下降11%。
毛利率与净利率：2026Q1工控板块毛利率为26.1%，同比-0.9pct，环比+0.2pct；归母净利率为6.8%，同比-2.1pct，环比+1.9pct。
行业复苏：工控行业Q1需求进一步复苏，龙头企业汇川技术表现强劲，二线公司如伟创电气、雷赛智能、信捷电气等也实现稳健增长。
细分产品：2026Q1低压变频器、交流伺服、中大型PLC及小型PLC销售额环比增速分别为15.5%、14.2%、38.0%及11.3%。
下游行业：OEM市场、项目型市场整体增速分别为+6.6%和+0.7%，AI算力投资拉动半导体等电子行业设备需求大幅增长，工业机器人、食品饮料、物流等行业均明显改善。

电力设备板块

收入与利润：2025年电力设备板块收入6777亿元，同比增长6%，归母净利润521亿元，同比增长20%。2026Q1收入1595亿元，同比增长13%，归母净利润122亿元，同比增长8%。
毛利率与净利率：2026Q1电力设备板块毛利率为23%，同比-0.5pct，环比+0.1pct；归母净利率为8%，同比-0.4pct，环比+2.5pct。
细分板块：国内高压/特高压板块盈利快速修复，国内配电板块账面利润回升，低压电器板块增收不增利，智能用电板块因电表降价利润显著回落。
现金流与存货：2026Q1电力设备板块经营性现金流净流出55亿元，同比扩大67%；存货规模为2204亿元，同比+19%。工控板块经营性现金流净流出7.8亿元，同比缩小260%；存货规模为365亿元，同比+36%。

关键信息

出海板块：2026Q1出海板块收入400亿元，同比增长9%；归母净利润34亿元，同比下降3%。毛利率保持平稳，净利率小幅回落，但存货与合同负债整体增长。
AIDC板块：2026Q1AIDC板块收入383亿元，同比增长17%；归母净利润31亿元，同比增长25%。毛利率与净利率持续提升，存货与合同负债保持增长。
投资建议：
- 工控：推荐汇川技术、雷赛智能、信捷电气、伟创电气等，关注峰昭科技、凌云股份等。
- 发电设备：推荐东方电气，关注海联讯。
- 电力设备出海及特高压：推荐思源电气、金盘科技、伊戈尔，关注神马电力、白云电器、平高电气等。
- AIDC：重点推荐麦格米特，关注欧陆通；柜外电源推荐阳光电源、中恒电气等；配电电器推荐良信股份；SST推荐四方股份、金盘科技。
风险提示：宏观经济下行、电网投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨等。

行业周期性分析

2008年以来，工控行业经历了多轮周期波动，与制造业景气度、固定资产投资密切相关。
2025Q4至2026Q1，工控行业复苏进一步明确，传统行业需求上行，新能源增速相对放缓。
历史数据显示，工控行业在制造业投资驱动下表现强劲，如2010年、2017年等，但股价弹性受限。

存货与合同负债

电力设备板块：2026Q1存货为2204亿元，同比+19%；合同负债为1065亿元，同比+14%。
工控板块：2026Q1存货为365亿元，同比+36%；合同负债为41亿元，同比+2%。

经营现金流

电力设备板块：2026Q1经营性现金流净流出55亿元，同比扩大67%。
工控板块：2026Q1经营性现金流净流出7.8亿元，同比缩小260%。

费用率

电力设备板块：2026Q1期间费用率为13.2%，同比+0.2pct，环比-1.5pct。
工控板块：2026Q1期间费用率为18.2%，同比+0.4pct，环比-0.2pct。

总结

2026Q1，工控与电力设备板块整体呈现复苏态势，但利润端仍面临一定压力。工控板块需求进一步回暖，毛利率与净利率环比修复；电力设备板块收入增长显著，但部分细分领域如智能用电因价格压力利润下滑。两个板块的存货与合同负债保持增长，支撑后续业绩释放。整体来看，工控行业在制造业投资驱动下表现稳健，但需关注行业竞争及宏观经济波动带来的风险。

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