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电网设备行业深度分析：工控进一步复苏，电网景气度保持

核心内容

本报告分析了2025年第四季度至2026年第一季度（25Q4 & 26Q1）电力设备与工控行业的整体表现，指出工控行业需求持续复苏，电网行业景气度保持稳定，同时不同细分领域呈现差异化趋势。

主要观点

1. 工控行业表现

• 收入增长：2025年工控板块收入1550亿元，同比增长22%；2026Q1收入370亿元，同比增长16%。
• 利润波动：2025年归母净利润114.4亿元，同比增长34%；2026Q1归母净利润25亿元，同比下降11%。
• 盈利能力修复：2026Q1毛利率26.1%，净利率6.8%，环比有所修复。
• 龙头表现：汇川技术收入增长强劲，二线企业如伟创电气、雷赛智能、信捷电气等也实现稳健增长。
• 现金流承压：2026Q1经营性现金流净流出7.8亿元，同比大幅下降260%。

2. 电力设备行业表现

• 收入增长：2026Q1国内电力设备板块收入811亿元，同比增长13%。
• 利润分化：
  • 高压/特高压：收入增长6%，利润增长12%。
  • 配电：收入下降9%，利润增长42%。
  • 低压电器：收入增长41%，利润增长2%。
  • 智能用电：收入下降1%，利润大幅下降58%。
• 毛利率与净利率：2026Q1整体毛利率22.0%，同比下降1.1个百分点；净利率7.1%，同比下降0.4个百分点。
• 存货与合同负债：2026Q1存货增长19.8%，合同负债增长5.5%，显示未来业绩释放潜力。
• 现金流承压：2026Q1经营性现金流净流出11.2亿元，同比大幅下降264.8%。

3. 出海设备板块

• 收入稳健增长：2025Q4出海板块收入451亿元，同比增长2.3%；2026Q1收入400亿元，同比增长8.9%。
• 盈利能力波动：2026Q1毛利率24.1%，同比持平；净利率8.4%，环比上升3.6个百分点。
• 存货与合同负债增长：2026Q1存货增至424亿元，同比增长21.3%；合同负债140亿元，同比增长5.5%。
• 现金流承压：2026Q1经营性现金流净流出4亿元，同比减少228.1%。

4. AIDC板块

• 量价双收：2025Q4营收457亿元，同比增长8.2%；2026Q1营收383亿元，同比增长16.9%。
• 盈利能力提升：2026Q1毛利率22.4%，净利率8.1%，同比和环比均有所提升。
• 存货与合同负债增长：2026Q1存货增至554亿元，同比增长30.4%；合同负债140亿元，同比增长19.0%。
• 现金流阶段性承压：2026Q1经营性现金流净流出40亿元，同比下降20%。

关键信息

行业趋势

• 工控行业需求持续复苏，盈利能力逐步修复。
• 电力设备行业整体景气度保持，但细分领域利润分化明显。
• 出海设备板块收入增长稳健，但受交付节奏影响，盈利能力有所下滑。
• AIDC板块受益于云厂商资本开支增长，成为当前成长性最强的方向。

投资建议

• 工控方向：推荐汇川技术、雷赛智能、伟创电气、信捷电气等企业。
• 发电设备：重点推荐东方电气，关注海联讯。
• 电力设备出海及特高压：推荐思源电气、金盘科技、伊戈尔，关注神马电力、白云电器、平高电气等。
• AIDC方向：推荐麦格米特、阳光电源、中恒电气、锦浪科技等，关注欧陆通、优优绿能等。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 电网投资不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 原材料价格大幅上涨风险。

附录：机构销售通讯录（部分）

数据来源

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 注：所对应市值、PE截止2026年4月30日，港股市值为港币，其余为人民币，汇率按1.147计算。

其他信息

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• 本报告内容为东吴证券研究所正式发布的研究报告节选，不构成投资建议。