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工控&电网25Q4&26Q1总结

核心内容概述

2025年及2026年第一季度，工控与电力设备行业均呈现复苏趋势，但利润端存在压力。电力设备板块收入和利润均实现增长，而工控板块收入增长显著，但利润同比有所下滑。整体来看，行业景气度提升，部分细分领域表现尤为突出，如AIDC板块。同时，出口业务保持稳健增长，但盈利能力受到交付和确认节奏的影响。

主要观点

1. 行业整体表现

• 工控板块：2025年收入增长22%，归母净利润增长34%；2026Q1收入增长16%，归母净利润下降11%。
• 电力设备板块：2025年收入增长6%，归母净利润增长20%；2026Q1收入增长13%，归母净利润增长8%。
• 毛利率与净利率：2026Q1电力设备与工控板块毛利率与净利率均环比修复，但同比仍有一定压力。
• 现金流与库存：电力设备与工控板块经营活动现金流均承压，但库存增长显著，显示未来业绩释放潜力。

2. 分板块表现

• 电力设备板块：
  • 高压/特高压：收入与利润均增长。
  • 配电：收入下降，但利润大幅回升。
  • 低压电器：收入增长，但利润微增。
  • 智能用电：收入微降，利润显著回落。
• 出海板块：收入增长稳健，但净利率小幅下滑。
• AIDC板块：量价双收，利润增长显著，成为当前成长性最强的方向。

3. 工控行业需求复苏

• 分产品来看：2026Q1低压变频器、交流伺服、中大型PLC、小型PLC销售额环比增速分别为15.5%、14.2%、38.0%、11.3%。
• 下游行业：OEM市场、项目型市场整体增速提升，锂电、半导体、工业机器人、食品饮料、物流等需求明显回暖。
• 竞争格局：内资头部企业增长加速，小品牌逐步出清，国产替代趋势明显。

关键信息

1. 业绩表现

• 2025年：工控板块收入1550亿元，同比+22%；归母净利润114亿元，同比+34%。
• 2026Q1：工控板块收入370亿元，同比+16%；归母净利润25亿元，同比-11%。
• 电力设备板块：2025年收入6777亿元，同比+6%；归母净利润521亿元，同比+20%。
• 2026Q1：电力设备板块收入1595亿元，同比+13%；归母净利润122亿元，同比+8%。

2. 盈利能力

• 毛利率：2026Q1电力设备板块毛利率为23%，同比-0.5pct；工控板块毛利率为26.1%，同比-0.9pct。
• 净利率：2026Q1电力设备板块净利率为8%，同比-0.4pct；工控板块净利率为6.8%，同比-2.1pct。
• 费用率：2026Q1电力设备板块费用率为13.2%，同比+0.2pct；工控板块费用率为18.2%，同比+0.4pct。

3. 存货与合同负债

• 电力设备板块：2026Q1存货增长19%，合同负债增长14%。
• 工控板块：2026Q1存货增长36%，合同负债增长2%。

4. 出海板块

• 收入：2026Q1出海板块收入400亿元，同比+8.9%。
• 毛利率：2026Q1出海板块毛利率为24.1%，同比基本持平。
• 净利率：2026Q1出海板块净利率为8.4%，同比-1.0pct。

投资建议

• 人形机器人&工控：推荐三花智控、汇川技术、宏发股份、浙江荣泰、北特科技、雷赛智能、儒竞科技、伟创电气、震裕科技、斯菱股份、科达利、兆威机电、优必选、祥鑫科技、奥比中光、信捷电气、捷昌驱动等，关注峰昭科技、凌云股份、南山智尚、步科股份、五洲新春、鸣志电器、龙溪股份、柯力传感、禾川科技、正弦电气、众辰科技等。
• 发电设备：重点推荐东方电气，建议关注海联讯。
• 电力设备出海及特高压：重点推荐思源电气、金盘科技、伊戈尔，建议关注神马电力、白云电器、平高电气、中国西电、许继电气等。
• AIDC板块：重点推荐麦格米特，建议关注欧陆通；国内电力电子公司具备全球竞争力，重点推荐阳光电源、中恒电气、优优绿能等；配电电器重点推荐良信股份；SST重点推荐四方股份、金盘科技。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致下游投资放缓。
• 电网投资不及预期：影响电力设备需求。
• 竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 原材料价格上涨：增加成本压力。

周期性分析

• 从历史周期来看，2008年以来的五轮上行周期显示，行业增长与制造业景气度、固投密切相关，行业波动性高于股价弹性。
• 第一轮：四万亿计划带动工控行业高速增长。
• 第二轮：房地产投资带动行业小幅回暖。
• 第三轮：供给侧改革推动行业复苏。
• 第四轮：贸易战影响行业增长。
• 第五轮：先进制造驱动行业高增长。

出海情况

• 东南亚、一带一路：需求较好，但技术壁垒较高。
• 欧美市场：技术、品牌壁垒高，替代需时间。
• 内资公司：麦格米特、汇川技术等已进入欧美市场，获取订单。
• 海外营收：2025年麦格米特海外营收27.93亿元，汇川技术海外营收26.49亿元。

人形机器人布局

• 核心零部件：包括电机、驱动器、编码器等，工控公司均有布局。
• 业务阶段：目前处于送样阶段，订单和收入体量不大，预计2026年将有更多产品量产。
• 布局情况：汇川技术、鸣志电器、雷赛智能、禾川科技、伟创电气、信捷电气等均有布局。

总结

2025年及2026Q1，工控与电力设备行业整体复苏趋势明显，收入增长显著，但利润端承压。AIDC板块表现尤为突出，成为当前成长性最强的方向。出海业务稳健增长，但盈利能力受到交付节奏影响。内资企业在多个细分领域实现加速增长，而小品牌逐步出清。人形机器人作为新兴方向，工控企业积极布局核心零部件，预计将在2026年迎来业绩释放。整体来看，行业景气度回升，但需关注宏观经济、电网投资及原材料价格波动等风险因素。