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皖通高速2025年半年度报告分析总结

业绩简评
1H2025年，皖通高速实现营业收入37.4亿元，同比增长11.7%；归母净利润9.6亿元，同比增长4.0%。与2024年第二季度相比，营业收入同比下降51.7%，归母净利润同比增长2.4%。

经营分析

1. 收入增长主要因素

   • 通行费收入增长：1H2025通行费收入24.8亿元，同比增长13.4%。其中，宣广高速实现通行费收入2.2亿元，同比增长98.7%，主要受益于封闭改扩建后的交通量大幅增长。
   • 合宁高速通行费收入7.4亿元，同比增长8.7%，春运期间交通量超预期是主要因素。
   • 建造服务收入增长：1H2025建造期收入12.2亿元，同比增长9.1%。

2. 毛利率下滑原因

   • 公司毛利率为37.2%，同比下滑2.6个百分点。
   • 主要由于宣广高速改扩建完成后开始计提折旧，使其毛利率降至20.6%，同比下滑16.7个百分点。
   • 费用率上升4.79个百分点，其中财务费用率同比上升1.56个百分点，主要由于借款利息费用化及融资规模扩大。

3. 公允价值变动收益

   • 1H2025公允价值变动损益为5,851万元，同比增长6,054.7%，主要来自公司对中金徽交控高速REIT的公允价值变动收益。

4. 净利润率下滑

   • 归母净利率为25.7%，同比下滑1.9个百分点。

战略与收购进展

1. 公司以47.7亿元收购阜周高速和泗许高速100%股权，H1贡献归母净利润8,505.4万元和3,321.9万元。
2. 公司参与深高速定增，认购5.0亿元。
3. 中标亳郸高速特许经营权项目，并设立子公司投资3,500万元扩大资产规模。

政策与市场环境

1. 安徽省自4月起实施差异化收费政策，95折优惠力度较之前减少。
2. 因业务扩展及收费政策变化，公司预期在2025年保持行业领先的盈利增速。

盈利预测与估值

• 维持2025-2027年归母净利润预测分别为18.9亿元、19.9亿元、21.0亿元。
• 维持“买入”评级，目标PE分别为15.22倍、14.43倍、13.64倍。

风险提示

• 路产分流风险。
• 公路政策变动风险。

财务预测摘要（关键数据）

• 2025-2027年预计营业收入增长率分别为13.67%、2.94%、1.87%。
• 归母净利润增长率分别为12.95%、5.47%、5.80%。