一级发行计划突增：新债定价报告-20180116-兴业研究-35页
报告摘要
新债定价报告总结（20180116）
一、核心内容概述
本报告分析了2018年1月16日发行的新债情况，涵盖74只新债，包括3只城投债和71只产业债。新债发行日分布为T+1日15只，T+2日6只，T+3日及以上53只。报告主要关注新债发行结果与研究结果的对比，以及部分新债的详细资质分析。
二、新债发行结果回顾
- 7只新债的发行利率符合预期。
- 5只新债的发行利率出现较大偏差，其中：
- 高估2只
- 低估3只
- 2只新债****取消发行
发行利率与偏差分析
| 债券简称 | 行业 | 期限 | 发行利率 | 偏差（BP） |
|---|---|---|---|---|
| 18力控01 | 汽车 | 3年(2+1) | 7.50 | -58 |
| 18永煤SCP001 | 煤炭 | 0.74年 | 6.36 | -38 |
| 18皖经建MTN001 | 建筑装饰 | 5年(3+2) | 7.30 | +46 |
| 18南山集SCP001 | 有色金属 | 0.74年 | 5.80 | +72 |
| 18渝化医MTN001 | 医药生物 | 3年 | 7.00 | +48 |
| 18潞安SCP001 | 煤炭 | 0.74年 | 5.50 | -11 |
| 18大同煤业SCP001 | 煤炭 | 0.74年 | 5.55 | +26 |
| 18陕交建SCP001 | 城投 | 0.74年 | 5.29 | +12 |
| 18常城建SCP002 | 城投 | 0.74年 | 5.46 | -18 |
| 18湘投MTN001 | 公用事业 | 3年 | 5.78 | -26 |
| 18连云港SCP001 | 交通运输 | 0.74年 | 5.47 | -20 |
| 18津城建SCP003 | 城投 | 0.49年 | 5.00 | -17 |
| 18淮安水利MTN001 | 城投 | 5年(5+N) | - | - |
| 18顾家02 | 轻工制造 | 3年(2+1) | - | - |
三、新债研究结果总览
总览（一）至（六）
报告共分六部分，分别从不同渠道对新债的研究结果进行了分析，包括WIND渠道和非WIND渠道（如主承销商提供的信息）。
- 发行日分布：T+1日15只，T+2日6只，T+3日及以上53只。
- 行业分布：主要集中在房地产、煤炭、公用事业、交通运输等行业。
- 参考收益率：由中债收益率曲线与参考利差组成，用于评估债券的合理定价区间。
- 兴业评分：以“主体评分/债项评分，展望”格式展示，反映企业信用资质。
关键信息
- 高评分债券：多数为4+/4+或4/4，表明其信用风险较低，展望为稳定。
- 低评分债券：部分为3-/3-或2-/2-，信用风险较高，展望为稳定。
- 参考利差：多数为负利差，表明市场预期收益率高于参考曲线收益率，存在低估风险。
- 部分债券未发行或未公布发行利率，需关注后续动态。
四、重点债券分析
18中铁建MTN001
- 行业：房地产
- 发行主体：中国铁建房地产集团有限公司
- 发行规模：22亿元
- 参考收益率：5.45%
- 兴业评分：4+/4+, 稳定
- 资质分析：
- 控股股东为中国铁建，实际控制人为国务院国资委，股东实力强。
- 项目区域布局分散，主要位于一二线城市，存在去化压力。
- 营业毛利率略低于行业平均水平，但盈利总体较高。
- 负债率偏高，短期偿债压力较大，但资产流动性尚可。
18曲文投CP001
- 行业：休闲服务
- 发行主体：西安曲江文化产业投资(集团)有限公司
- 发行规模：20亿元
- 参考收益率：6.26%
- 兴业评分：4/4, 稳定
- 资质分析：
- 实控人为西安曲江新区管委会，区域地位突出。
- 主营收入来自文化旅游、景区基建，但应收账款和存货占比高，资金周转压力较大。
- 17年前三季度净亏损4.9亿，盈利不稳定。
- 预期受益于华侨城集团的增资，信用资质有望提升。
18杉杉CP001
- 行业：纺织服装
- 发行主体：杉杉集团有限公司
- 发行规模：5亿元
- 参考收益率：5.6%
- 兴业评分：4+/4+, 稳定
- 资质分析：
- 控股股东为杉杉控股，实际控制人为郑永刚。
- 传统服装业务排名靠前，但受政策影响，盈利能力下降。
- 投资收益占净利润比例高，但业务体量较小。
- 短期债务负担重，资产流动性一般，但外部担保和融资能力较强。
18古井CP001
- 行业：食品饮料
- 发行主体：安徽古井集团有限责任公司
- 发行规模：5亿元
- 参考收益率：4.98%
- 兴业评分：3-/3-, 稳定
- 资质分析：
- 为地方白酒龙头，品牌认知度高，区域竞争力强。
- 营收主要来自旅游地产和房地产销售，区位优势明显。
- 负债率低，现金充足，融资环境良好，但部分资产受限，流动性受限。
18陕煤化SCP001
- 行业：煤炭
- 发行主体：陕西煤业化工集团有限责任公司
- 发行规模：20亿元
- 参考收益率：5.08%
- 兴业评分：3-/3-, 稳定
- 资质分析：
- 为陕西省国资委下属特大型煤炭企业，资源丰富，成本低。
- 2017年煤炭板块业绩改善，预计未来产能将提升。
- 化工和钢铁板块盈利能力弱，拖累整体业绩。
- 融资环境较好，但需关注钢铁板块的持续亏损风险。
五、主要观点总结
- 发行结果与研究结果对比：7只新债符合预期，5只存在较大偏差，其中2只高估，3只低估，2只取消发行。
- 行业分布：房地产、煤炭、公用事业、交通运输是发行主体。
- 信用评级：多数债券获得4+/4+或4/4的评分，展望为稳定，表明整体信用风险较低。
- 参考利差：多数为负，显示市场预期收益率高于参考曲线收益率，可能存在低估风险。
- 资质分析：
- 房地产类债券：多数为央企或地方国企，具备较强信用支撑，但需关注债务结构和流动性风险。
- 煤炭类债券：资源丰富，盈利能力强，但需关注钢铁板块拖累及产能扩张带来的资本支出压力。
- 公用事业类债券：盈利能力较弱，但受政策支持，融资环境较好。
- 交通运输类债券：多数为地方国企或民企，资金周转压力较大，需关注资产质量和担保风险。
六、关键信息提炼
- 高估与低估：部分新债发行利率偏离预期，需关注定价合理性。
- 取消发行：2只新债取消发行，可能与市场环境或企业资质有关。
- 流动性与担保风险：部分企业短期债务压力较大，资产受限，需关注其流动性风险及担保情况。
- 行业前景：房地产、煤炭、公用事业等行业受政策和市场影响较大，需关注其未来盈利能力及债务负担变化。
七、数据来源
- WIND：提供新债发行数据及市场参考。
- 兴业研究：提供债券资质分析、评分及参考收益率。
- 主承销商：提供非WIND渠道的新债信息，如发行日、承销商等。
数据来源：WIND、兴业研究
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